□联合证券 吴思铭

　　中国农业发展银行今年第5期金融债明天将采用荷兰式招标发行，本期债券为浮动利率附息债，发行规模100亿元，期限7年。我们分析认为，本期债券最终利率将落在2.77%-2.82%范围。

　　从发行环境看，目前信贷和投资的增速依然居高不下，这些依旧对债市构成偏空影响。并且，近期市场对货币政策紧缩预期尚未解除。总体上，宏观环境正在冷落曾经红火的债市。

　　本周1年期央票与7天回购之间的利差已扩大到71个基点。我们认为，这种大幅背离的走势，实际上表明银行间资金面近期内还是以充裕为主；而市场对于后市仍旧看空，需要进一步提高收益补偿。

　　从近期一些金融债投标的情况看，目前的一级市场招标利率保持上升趋势。五一之后，2年期进出口债、3年期民生金融债、5年期浮息国开债的中标利率都超过了二级市场的水平。这表明，目前市场对于当前的收益水平的认可程度不断下降，从以往一级市场对二级市场的牵引作用看，未来收益率水平仍旧需要向上修正。

　　就本期农发债而言，与之相近的银行间品种，参考价值较大的有02国开11、05国开21和06国开06三只浮息债品种。其中最近一期10年期国开债相对更具有参考价值，但由于考虑本期农发债为7年期左右，相比收益率应略低一些。不过，对于目前一些储蓄存款较多、资金运用有一定压力的金融机构还是有一定的吸引力———一方面，本期债以1年期定期存款利率为基准，或许可以有相对稳定的利差收入；另一方面，在解决资金运用压力同时，风险也相对较小。

　　综合考虑，我们认为，本期投标利差范围大致在50bp-55bp左右，由于本期承揽费0.15%,实际收益将影响到2个bp，因此，最终利率将落在2.77%-2.82%大致范围。

　　部分同类型债券二级市场最新收益率情况

债券名称 最新收益率（%） 对应利差（%） 剩余年限（年）

02国开11 2.78 0.53 6.3

05国开21 2.68 0.43 9.4

06国开06 2.81 0.56 10