□湘财证券 王凯

　　央行分别于本周二、周四发行一年期和三月期票据，规模共计750亿元，较上周减少近七成。票据发行规模的减少并未缓和之前利率走高的趋势，本周招标结果为，三月期票据2.06％，一年期票据2.33％，分别较上周提高4BP和6BP。央行还在周二进行了350亿元的七天期正回购，利率1.76％，比当日银行间市场同期限利率高14BP。扣除本周到期的票据，央行向市场投放基础货币100亿元。

　　新股发行将于六月份重新开锣，早于市场普遍的估计。受此影响，债券流动性充裕的局面可能出现暂时的调整。另外，受弱势美元影响人民币汇率在“破八”之后连续回调至目前8.0268RMB/USD的水平，人民币升值步伐的趋缓将暂时降低外汇占款的增长。流动性趋紧带动国债收益率曲线在最近两周出现平坦化的趋势。之前投资于短期国债、央行票据的资金向期限更短的回购市场集中，在回购利率走低的同时，一年期国债到期收益率与七天期回购利率的利差在五一之后的三周持续拉大。而被机构集中持有的五至七年以及七年以上的长期品种则表现出较为良好的抗跌性。流动性的紧张以及票据集中到期可能是央行本周投放货币的主要原因。

　　我们估计债券市场流动性在长期内仍将维持充裕，宏观调控中的信贷高速扩张难以持续，伴随着储蓄的刚性增长，金融机构存贷差的持续增长将对债券市场流动性构成有效的支撑。而且，连续的贸易顺差也不支持人民币汇率稳定在目前的水平。央行票据的到期高峰将在两周后结束，估计届时将开始新一轮的货币回笼。

　　下周将有1400亿元的票据和回购到期，同时短期回购利率可能在下周走高，估计央行不会继续7天正回购，可能在下周维持小幅的货币投放。