张大伟 制图

代码 公司简称 可开采储量

（万吨） 可开采年限

（年） 煤种 每股资源量

（吨）

600123 兰花科创 42,660 100 洗块、洗粉煤、末煤 1.15

600348 国阳新能 104,220 70 洗块、洗粉煤 2.17

000983 西山煤电 127,750 80 焦煤、肥煤、瘦煤 1.05

000933 神火股份 12,494 30 无烟煤 0.50

600508 上海能源 61,231 75 1/3焦煤和气肥煤 1.53

600971 恒源煤电 8,754 20 贫煤 0.46

000937 金牛能源 17,213 20 焦煤、焦煤、气煤 0.22

600997 开滦股份 47,893 60 肥煤 0.98

600188 兖州煤业 219,337 40 气煤 0.45

600121 郑州煤电 13,320 25 贫煤 0.16

600395 盘江股份 23,200 30 焦煤、气肥煤 0.62

　　□本报记者 田露

　　近两年,煤炭业公司可谓赚得盆满钵满，喜笑颜开，煤炭股自然也就受到机构和普通投资者的格外青睐，曾经在市场上红火一时。而今年以来煤炭股相对显得平淡。不过，有分析人士认为，目前煤炭行业正处于淡季，在即将进入用电高峰的夏季，煤炭行业景气回升将会出现。在此前提下，产业整合与并购扩张,以及新煤炭公司的上市等,将提供投资机会，而上市公司拥有的资源，则成为其价值底线。

　　增速放缓导致低估

　　2006年一季度煤炭业的有关运营数据，透露出了煤炭业增速放缓及利润同比下降的苗头。也许是基于这一预期，目前市场在煤炭股的估值上已明显降温。

　　根据中信证券的相关研究报告，目前，对比国际水平来看，国内煤炭公司在市场上已被严重低估。国内多家煤炭公司股票的PE值都在15倍以下，而在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业整体估值的PE 水平都在10至20 倍左右；此外，以煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值而论，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，这一指标分别是1.27 倍、0.92 倍、1.08 倍，而中国煤炭行业的这一比值只有0.71。

　　市场在估值上的态度，应当是与目前多方预测煤炭业今年利润下降的趋势有关。这方面的预测认为，受原煤需求增长率回落和供给依然高涨的情况影响，2006年煤炭行业整体利润将出现小幅下降，这将是2003年煤炭行业爆发性增长以来的首次下降。而在此之前，从2003年至2005年，连续三年煤炭行业总利润都在保持高速增长，增长速度分别达到了60.65%、122.83% 、79%。

　　煤炭地位仍然稳固

　　尽管原煤需求增长率和煤炭行业整体利润出现回落的迹象，但分析人士指出，煤炭类公司目前整体盈利水平仍维持在高位，而煤炭在我国能源体系中至关重要的地位不曾动摇。

　　目前我国一次能源的生产和消费中，煤炭一直保持在70%以上的比重。国家“十一五”规划中的能源政策依然强调了煤炭的基础地位。在相关政策中，国家提出了建设大型煤炭基地，调整改造中小煤矿经济，以及和保证、严控煤炭安全生产的指示。而这方面的系列政策在业内人士看来，则有了“煤炭行业仍然将保持较快增长，增长格局中煤炭企业的集中度也将提高”的意味。

　　资源储备最为关键

　　对于欲在煤炭类优势公司中“淘金”的投资方来说，什么样的公司将入他们的“法眼”？无疑，在这个资源型的行业中,无论是已上市煤炭公司,还是即将上市的煤炭“新”公司，相关储备较高及未来产能有扩张动向的公司，将最受青睐。

　　以上市公司每股所拥有的资源量来衡量，有数家公司散发出亮丽光采。在这其中，G国阳（600348）每股资源量达到了2.17吨，而G西煤（000983）及G兖煤（600188）虽然可开采储量也相当丰富，但因总股本较大，其每股资源量相对逊色，但也分别达到了1.05吨和0.45吨。

　　如何保证和扩大资源储备，对上市公司自己来说也是日思夜想之事。G兰花（600123）是通过扩建矿井和参股矿井来实现的。2004年，兰花科创煤炭销量同比增长了9.3%，公司三个煤矿在技改之后，产能增加了210 万吨左右。此外，公司新建的煤矿中，晋城大宁煤矿一期工程500 万吨产能于2005 年底投产，公司拥有36％的股权，预计该项目投资在2006年将给公司带来不菲收益。而在这一系列扩产举动之后，业内也已对兰花科创今年的产量增长相当看好。

　　另外，购并也是这些公司扩张产能中的重要手段，如G国阳通过收购集团产能解决关联交易，被业内认为是赋予了具有产能高速增长的能力。当然，也有一些公司自身资源就已丰富得令人垂涎，以西山煤电为例，该公司焦煤资源在国内上市公司中可说是最为丰富，考虑到其收购集团公司的杜尔坪煤矿，其煤炭产量有望在2005年1300多万吨的基础上进一步扩大。

　　资源确立价值底线，这也许是煤炭行业的不二法则。

　　主要煤炭上市公司2006年1季度相关数据

G 兰花 G 国阳 G 西煤 G 上能 G 恒源 G 神火 G 开滦 G 金牛 G 兖煤 G 煤气化 盘江股份 平均

主营业务收入增长率 59.8% 32.7% 11.6% 16.4% -13.8% 22.6% 69.3% 6.1% -17.3% -15.2% 1.9% 15.8%

销售毛利率 47.5% 18.1% 37.5% 33.7% 41.4% 40.7% 36.0% 38.5% 55.6% 10.7% 16.4% 34.2%

资产负债比率 0.42 0.51 0.48 0.59 0.39 0.52 0.42 0.29 0.16 0.51 0.31 0.42

资产收益率 4.5% 2.5% 2.6% 2.5% 2.6% 2.2% 2.3% 3.0% 2.7% -1.1% 1.0% 2.2%

股东权益收益率 7.8% 5.1% 5.3% 6.2% 4.3% 4.6% 4.3% 4.2% 3.3% -2.3% 1.4% 4.0%

每股收益摊薄(元) 0.37 0.30 0.21 0.32 0.19 0.15 0.21 0.15 0.12 -0.08 0.05 0.18

每股经营现金流量 0.62 1.28 -0.18 0.33 0.69 0.02 0.28 0.20 0.01 0.01 0.41 0.33

每股净资产(元) 4.77 5.82 4.02 5.14 4.47 3.24 4.78 3.68 3.61 3.58 3.69 4.25

总股本 37125 48100 121200 72271 18840 50000 48800 78330.5 491840 39519 37130 91912