虽然绝大多数投资者都希望短期债券收益率的上扬步伐能够暂时缓一缓，但是昨日一年期央票发行利率还是再度上扬3个BP，达到2.36%的新高。由此引发了短期债券品种行情再次跳水，昨日上市的A-1+的短期融资券收益率都攀升到2.70%以上。

　　但是债券市场的资金面却并没有发生任何变化，银行间7天期回购市场利率一直徘徊在1.60%附近，公开报价窗口内绝大部分也是逆回购报价。从上周开始，一年期以内央行票据的市场需求在不断地增加，但是央行票据的发行利率却在不断地上扬。一二级市场之间、资金面和短期债券之间呈现出明显的背离。

　　这样的背离使得市场失去了方向，到底是按照二级市场需求报价还是按照最新招标结果报价成为了问题。各个品种的最优买卖报价利差显著扩大，市场流动性水平明显下降。

　　不少投资者都认为，造成目前央行票据一二级市场偏离的主要原因在于政策性的引导。自央行4月底调高贷款利率以来，市场明显感觉到央行在有意地抬高央票的发行利率，引导短期品种的收益率稳步上行。由于央票每周都有发行，因此央行有能力通过不断地干预来积极影响市场。而二级市场虽然需求旺盛，但还是不得不跟随每周一次的新发利率向上行。

　　与此相对应的是，国债一级市场由于缺少这样的引导，在大量的需求推动下，发行利率一直低于二级市场的收益率水平。由此形成了国债和央票一二级市场之间一正一负的奇特利差关系，这在银行间债券市场的发展历史上也是罕见的。

　　到底是二级市场的供求关系最终影响一级市场的发行利率，还是一级市场节节攀升的央票发行利率最终扭转二级市场的行情发展，这还需要时间来检验。都说胳膊拧不过大腿，殊不知当下，谁是胳膊，谁是大腿。