张大伟 制图

　　大盘缩量明显

　　综观本月中旬以来的市场震荡，缩量盘整的态势较为明显。大体来看，市场缩量反弹出现了这样几个特点：其一，高点成交金额逐步萎缩。本月以来市场三次冲高1650区域，成交金额由890亿元历史天量降至693亿元再降至530亿元。其二，从最近4天的反弹来看，本周二的上涨过程中，沪市成交金额已经仅较周一提升8.8%。其三，从年度运行的情况来看，当前两市超过500亿元的成交金额，仍然处在较高位置上。也就是说，如果市场情绪进一步平稳，成交金额仍有下降的空间和可能。

　　量能萎缩原因透析

　　市场出现连续的缩量调整，或因部分资金获利出局，暂时观望；或因增量资金进场步伐暂缓。不管何种原因，笔者认为其中蕴含了部分投资者对于市场估值状况以及短期运行的担忧。

　　第一，估值的结构性忧虑。事实上，当前多数主流机构基本认同基于价值因素的恢复性上涨行情已经结束。目前上证180指数市盈率为19倍，深圳100指数市盈率为20倍，价值与价格初步形成匹配；与此同时，微利股、题材股、亏损股则显著高估。也就是说，蓝筹股基本价值回归了，非蓝筹股已经高估了。

　　第二，不能简单以当前的资金推动型行情与2000年的资金推动型行情进行对比。一是资金推动型行情导致的巨额亏损，使得投资者成熟多了；二是在国际化的背景下，资金推动行情要受到估值国际化的制约；三是基本面因素不支持题材股过度涨升。

　　第三，国际市场的波动一定会影响A股市场的运行。近期国际金融市场出现显著波动，如果外围市场继续调整，势必对A股市场整体带来负面影响。

　　A股长期仍可看好

　　对投资者来讲，应认真分析市场缩量反弹的深层含义。

　　首先，冷静有利于市场长期发展。反弹缩量说明了部分投资者开始冷静思考，市场投机的成分会相对减小，而理性投资的成分会逐渐增加，这有利于市场的长期发展。

　　其次，从历史看未来，当前成交不足以支持市场继续攻关。从以往天量后市场缩量的情况来看，多数时候市场会继续调整，甚至不排除调整幅度超出人们的预期。所以，以500亿元左右的成交金额，短期维持市场在1630附近震荡尚可，若要再度发起对1800点大关的进攻，确实存在较大的难度。

　　第三，结构调整必然要到来。我们对于A股市场的长期发展持有相当正面的看法，而且对于港口、公路、地产、银行、石油等行业的估值状况保持相当正面的看法；但是，同样不可否认的是，当前市场部分微利股、题材股、ST股的估值状况相当令人担忧，结构性调整在下半年将不可避免地要到来。

　　从长远和战略来看，A股中部分蓝筹股的投资价值毋庸置疑，我们看好A股市场长期前景，但是，市场长期看好并不意味着短期或者阶段性调整不会出现，至少涨势可能会比较缓和，难以再现以往的逼空行情。

　　（中证投资 徐辉）