□特约撰稿 莫凡

　　近期的CPI依然处于低位，但是在目前价格政策调整、尤其是流动性泛滥引起的资产重估的大环境下，有理由对未来的通货膨胀风险尤其应该保持警惕。央行在最近发布的今年一季度货币政策执行报告中，也指出服务价格、资产价格膨胀压力加大，整体通胀潜在风险需要关注。

　　首先，最近几个月的食品价格仍是走弱的趋势，对冲了部分非食品价格的上扬，不过从中期的趋势看，食品价格将可能保持平稳；其次，国内外资源价格的联动机制正在形成，首当其冲的是成品油价格的上调，虽然其占整个CPI的权重比较小，但这着实开启了外部资源性价格向国内传导机制的逐步形成。同样的道理，铁矿石涨价的预期也在钢铁价格上面有所体现。我们相信，成品油等大宗商品价格的调整将影响到经济运行的各个方面，最终将使得CPI指数承受上行的压力；第三，其他的非食品价格当中蕴含了很多的不确定性，除了成品油的接近10％的调价之外，出租车价格以及包括酝酿中的水等公共产品价格的上调，都揭示了政策性价格上调加速。另外服务产品的价格也不容小觑，4月服务的价格商品涨幅为1.7％，高于整体的1.2％，我们估计这种趋势可能会愈演愈烈。

　　除了上面的三点以外，我们更加关注的是资产价格的膨胀对通货膨胀的直接推动作用。从4月份居民消费者价格分类价格涨幅对CPI上涨的贡献来看，食品类的涨幅为1.8％，占整体CPI权重约34％，对CPI的贡献率为49.2％；而居住相关的项目涨幅为4.3％，占居民消费价格权重14％，对CPI的贡献率则高达47.5％。也就是说，权重较小的居住相关的价格涨幅对CPI的贡献率与权重较大的食品类涨幅对CPI的贡献率旗鼓相当。这种房地产资产价格持续膨胀压力形成潜在的影响不得不引起我们的关注。

　　从今年第一季度的信贷和投资的走势看，今年的物价指数也可能无法置身“流动性过剩”之外。4月份，在信贷和外汇占款的双重推动下，投资大幅增长，而这些因素都构成物价的上行风险之一，投资快速增长和工业生产加快会拉动上游原材料、燃料、动力购进价格上涨，并在一定程度上推动工业品出厂价格的上涨。

　　另外，目前的流动性过剩导致的货币市场利率持续保持低位运行。保持低利率本意出于汇改的需要，拉开中美的利差水平，而负面的后果是误导了市场参与主体，加剧了资源的错误配置，最为明显的是房地产行业的投资过热，信贷占投资的比重接近3成。目前出台的房地产行业的紧缩政策效果还有待观察，不过之前的房地产价格的膨胀很难回落，对投资品的拉动和物价指数的推动作用明显。

　　就物价指数本身而言，尽管可能依然有产能过剩导致的下行风险，但是从目前的流动性过剩的金融背景看，因流动性推动的投资反弹最终还是在中长期内对物价指数构成了上行的风险，因而观测流动性的变化是洞察今后通货膨胀趋势的关键因素。