近期公开市场操作结构变化 　　（单位：亿元）

　　央行本周公开市场操作延续了上周的中性策略，利率继续走高。周二和周四分别发行了350亿元和500亿元的一年期以及三月期央行票据，利率为2.41％和2.14％，同时创下去年四月份以来的新高。上周正回购利率也止跌回升，本周二，800亿元的正回购其利率继续维持这一趋势，招标结果1.82％，较上周提高七个基点。本周到期的票据和回购规模高达1650亿元，扣除这部分货币投放，公开市场操作本周的货币净回笼规模为零。

　　最近几周的公开市场操作有两个特点：一是最近出现的短期化趋势，本周的央行票据和正回购发行规模中，近八成为三月期票据和期限更短的回购；二是在连续五周票据大量到期情况下，央行全额对冲的态度非常坚决，货币净投放规模有限。央行在政策效果观察期内的谨慎心态决定了其相对中性的公开市场操作，针对短期流动性的货币回笼可能推动收益率曲线短期端的继续走高。

　　债券市场在本周放量下调，收益率曲线显著上移，部分期限已经接近甚至超过今年的最高水平，同时还伴随着收益率曲线的平坦化趋势。股票市场连续大规模的新股发行计划以及对货币政策的担忧引发了市场流动性的剧烈紧缩预期。我们相信，流动性的调整只是暂时的。从最近几年的数据来看，信贷增长会在六、七月份进入淡季，伴随着央行信贷调控的落实，估计金融机构存贷差的增幅会在接下来的两个月中逐步提高，加之外汇占款每月至少1000亿元的刚性增长，债券市场流动性将有充分的支撑。票据到期高峰已经在本周结束，央行可以非常轻松地在公开市场操作中回笼货币，因此最近一个月中出台紧缩性政策的可能性也比较小。估计公开市场操作将在接下来的几周维持一定规模的货币回笼，而公开市场利率以及货币市场利率将接近其短期内的顶部。