□本报记者 朱周良

　　在始于5月份的这轮股市调整中，新兴市场无疑是最大的受害者。相比美欧等发达国家股市低于5％的跌幅，一些新兴市场股指5月份的跌幅甚至高达25％，而摩根士丹利资本国际新兴市场指数5月累计下挫11％，为2002年9月以来表现最差的一个月。

　　种种迹象表明，造成新兴市场连续跳水的“罪魁祸首”，正是在前些年疯狂涌入这些快速增长市场的“热钱”。

　　有数据显示，从5月11日市场见顶时开始，到5月底，外国资金累计抛售了24亿美元印度股票，甚至一度出现两天内有8亿美元境外资金撤离的“盛况”。与此同时，在5月下旬，外资曾连续12天以上净卖出韩国股票，连续9天净卖出台湾地区股票。

　　“市场对加息的展望有了新的看法，这意味着借贷成本可能上升，”瑞士信贷董事总经理陶冬昨日在接受本报记者电话采访时说。

　　“过去一年中最兴盛的就是‘日元携带交易’，”陶冬表示，“随着息口趋于上升，这些借钱炒股的对冲基金纷纷平仓。”而风险已相对较高的新兴市场和大宗商品等无疑首当其冲遭到抛售。

　　所谓日元携带交易(Yen Carry Trade)，是指投资者借入低息(实际上几乎接近于零)日元资金，投入高收益的其他货币资产(如美国国债)，通过两者的利差获取利益。据悉，当年老虎基金投资俄罗斯债市就是通过这样的手法，但后来因为俄罗斯国债市场崩溃而垮台。

　　事实上，随着以对冲基金为首的热钱大量积聚新兴市场，业界已开始注意到潜在的风险。

　　在周三出席第31届国际证监会组织周年大会时，香港特区署理行政长官许仕仁就公开表示，过去数年涌入亚洲的对冲基金能够推动市场走高，但同时也可以在很短时间内撤出。他呼吁监管机构应提高警惕，提防市况可能发生逆转。

　　许仕仁表示，自亚洲金融危机爆发以来，对冲基金资产已增至约1.5万亿美元，而香港的对冲基金尤其活跃。据官方数据，截至今年3月，香港零售对冲基金净资产总值达到11.5亿美元，较2002年年底增加逾6倍。

　　中国商务部研究院的梅新育博士也认为，机构投资者纷纷撤离，是引发近期新兴市场持续下跌的主要原因。

　　“日元携带交易可能做不成了，”梅新育说，“日元加息只是时间问题，所以日元携带交易规模肯定在快速萎缩。”他进一步指出，许多原来重仓投资新兴市场的基金，其资金来源高度依赖低息日元资金，现在必须收缩，以应对偿还日元资金的需求，于是新兴市场股市普遍下跌。