□申银万国证券研究所

　　励雅敏

　　有消息称，6月9日证监会发审委将审核中国银行A股IPO申请。中行此次将发行不超过100亿股A股，募集资金不超过200亿元。中行已于6月1日在香港上市，发行价格为2.95港元，6月6日以3.575港元收盘。

　　1、预计中行发行规模在70亿股至100亿股之间，计划发行价格接近H股发行价格，约3.05元。我们给出了3种预测中行A股上市价格的情景，我们更倾向于认为中行A股的上市定价将接近于H股定价。

　　情景一：考虑A股市场对国有银行的认同度较低，且人民币标价的A股受升值影响小于港币标价的H股，假设A股相对于H股折价10%，一级市场申购收益率约10%。

　　情景二：考虑流通性较好、透明度较高的大盘蓝筹公司在不同市场的价格长期应趋同，假设A股价格和H股一致，一级市场申购收益率约20%。

　　情景三：考虑国有银行在A股具有稀缺性，上市规模不大，且目前大部分A股相对H股有溢价，假设A股溢价10%，一级市场申购收益率约30%。

　　2、中行A股发行将提升银行板块整体估值水平，重点推荐招商银行，部分银行股存在被边缘化风险。截至6月6日，A股剔除深发展2006年平均PB为1.84倍，PE为16.0倍。中行若能以与H股相同的价格上市（即2006年PB为2.4倍，PE为23.5倍），不仅将对现有A股的价格提供有力的支撑，而且将大大提升A股的估值水平，从而形成股价在3季度又一轮上涨的契机。

　　从配置银行股的角度，选择招行和中行是机构投资者普遍的选择，部分特色不明显的银行存在被边缘化的可能，比如华夏银行，甚至综合素质较好的浦发银行和民生银行都存在被半边缘化的可能。

　　我们依然重点推荐招商银行。招行不仅将享受到中行上市对整体板块估值水平提升的正面影响，且几乎不会受到银行股配置调整的负面影响，在宏观调控的背景下招行稳健的贷款行业分布也成为最安全的银行。如果中行A股可以达到和H股接近的价格，那么招行A股的估值水平就不会低于中行。在未来的6个月，我们对招行的目标价格定位于9元（2006年PB2.55倍，PE25.5倍），2007年的目标价格定位于11元，建议投资者中长期积极增持。