□国泰君安证券 姜玉燕

　　可以预计的是，随着宝钢JTB1的率先到期，权证市场必然面临一场巨大震动，因为宝钢JTB1的高价必定难以支撑。虽然我们无法预知其价值的回归会不会到8月30日才突然发生，但是作为一个理性投资者，认识到这种巨大风险并做好应对准备却是必需的。

　　昔日的“郁金香”

　　三百多年前荷兰郁金香泡沫的破灭，就是投资品价格向价值回归的最好实例。郁金香最初由于其稀缺性，在荷兰成为富人才能享用的奢侈品，被荷兰举国上下狂热追逐，甚至被用于投资进行储存以待价而沽，直到因为某种原因刺激，人们突然开始意识到其真实价值不过是一种观赏植物而已，于是纷纷抛售导致其价格狂跌。目前多数权证都与郁金香有着一定的相似之处，即价格被炒作到远离其内在价值。

　　权证市场火爆的原因，主要是我们的投资者历来有炒新的习惯，加上权证的特性特别是其风险，许多投资者并不完全了解，但在部分人快速赚钱的“示范效应”带动下，也积极地参与进来。另一方面，由于进行权证交易前，必须签订风险揭示书，所以随着股市与权证市场的上涨，不断有新的投资者去开通交易资格、加入投资队伍，成为支持权证市场继续火爆的接力棒。最后，由于T+0交易使得投资权证的资金量多次计算，因此虽然与股市相比其交易量巨大，但实际上二者并不具有直接的可比性，或者说其火爆程度可能并没有部分人想象的那么夸张。

　　“冰棍”何时融化

　　正如前面所说，权证价值的回归是迟早要发生的。当人们意识到回归的发生时，权证价格的下跌就会与投资者的抛售互相作用，形成加速价格下跌的负反馈机制。可以想象，权证提前二十天和提前三天开始价值回归，其作用力度是显著不同的，当回归时间段较长时，其下跌理论上也较为缓慢，虽然可能出现权证价格暴跌的情形，但一旦其跌至理论价值之下，就必然有投资者发现其中的机会，从而对其价格产生一定支撑，直至到期时二者完全相等；而回归时间极短时，投资者的风险就将非常巨大。虽然将来可能会有投机“末日轮”（即快到期的权证）赚钱的投资者，但我们认为，这种极有可能全盘亏损的风险并不是所有人都能承受的。总之，我们虽无法确切预知下跌风险哪天集中释放，但此种概率将随时间一天天推移而倍增。

　　不同的投资品种都有各自的特点，有的品种是持有时间越长越赚钱，像蓝筹股、古董等等，而有的品种则相反，就像宝钢权证，随着8月30日的逐渐逼近，权证的价值回归之路已近在眼前。如同一根冰棍，到8月底酷暑季节必定只融化得仅剩一根小木棒（内在价值），虽然目前这根冰棍还放在冰箱里，貌似安全，但从冰箱里取出之时注定是其全面消融之日。所以，对于投资者而言，规避风险才是真正明智之举。

　　（本栏目由上海证券交易所投资者教育中心特约刊登）