张大伟 制图

　　调整尚未完成

　　从去年以来的上涨行情中，基本面的变化有很大的贡献，特别是股权分置改革和管理层大力整治证券市场都使投资者信心得到很大恢复，但更加直接的原因在于外围资金蜂拥而入。

　　据统计，今年前四月新增的信贷资金达到1.57万亿，同比多增近7000亿元。新增贷款中，短期贷款和票据贴现就占60%，部分新增资金流向了股市。但有关部门近期正运用多种手段规范票据市场，必将对资金供给情况产生负面影响。从直接情况看，A股新增账户数在5月中旬达到顶峰后持续下滑，表明外围资金进入速度明显减缓。

　　而资金的需求却是大增，目前每周的IPO基本上都是2家左右；而今年3月份以来，短短4个月就已经有48家公司发布增发预案，其中有36家公司是在5月份发布增发预案的。

　　在资金面供求关系改变的同时，基本面情况也不能提供强劲支持。首先，随着股改进入后期，股改对市场的推动力正在减弱。其次，由于原材料价格上涨和国内固定资产投资的持续过热，上市公司业绩下滑难以避免。由于原材料价格是在5月份达到高点，其对上市公司经营压力将在3季度达到顶峰。

　　从1996—1997年市场和1999年的市场情况看，一波大行情之后指数的调整基本都达到上涨幅度的50%左右，而目前市场的调整幅度尚不及上涨幅度的1/4；结合目前基本面和资金情况看，我们认为市场的调整应该尚未完成。

　　成交萎缩还有空间

　　周一的成交量出现较大幅萎缩，较上一交易日下降28%，成交量萎缩是不是意味着空头能量释放充分呢？

　　从理论上说，成交量的下滑确实可以理解为空方力量的释放，特别是周一市场出现震荡整理，有短线走稳的迹象。但我们也应注意到，186亿元的日成交量在近一阶段确实是比较低的水平，但是从比较长时间段看，这个量并不小。目前的市场成交还在接近200亿元的水平，比今年3月份调整时的成交量还多一倍。因此，我们认为目前的成交虽然有所萎缩，但远未达到地量的水平，成交量还有继续萎缩的空间。

　　另一方面，目前的成交量已经萎缩到“5·1”前的水平，根据量在价先的市场规律，那么市场也就很可能调整到“5·1”之前的水平上。因此，对于市场调整到1400点附近的可能性，投资者应适当防范。

　　短线有望止跌反弹

　　市场已经进入中线调整中，目前的缩量很可能只是一个中继，而且短短5天的调整也不足以完成一波中线的调整。但是从短线看，市场确实有止跌反弹的可能。

　　首先，成交的萎缩本身已经表明短线杀跌力量的减弱；同时，市场在短短的5个交易日中，上证指数的最大跌幅已经达到163点，这在市场已经转强的情况下确实显得过分；而目前市场乖离率也明显偏大，上证指数偏离10日均线的空间已经达到近80点，市场出现反弹是合理和应该的。

　　而且，从股票的情况看，前期表现最强劲的有色金属股跌幅已很大，以中金黄金为例，从最高点以来的跌幅已经接近50%。而金属期货的价格，已经开始出现反弹，那么金属股是否也将反弹？市场是否也会反弹？我们拭目以待。

　　（金信证券 董佳芳）