□彭蕴亮

　　周一市场波澜不惊，成交量出现大幅萎缩，沪市的成交量萎缩到185亿元，较上周五的263亿元大幅萎缩近30%。是什么原因造成了市场成交大幅萎缩？后市大盘可能会如何运行呢？我们从以下方面进行分析。

　　航母IPO抽离万亿资金

　　上周大盘的巨幅下跌，最直接的原因就是大盘新股的IPO。根据昨日公布的有关中行发行日程的公告可以预计,无论是从资金面还是从市场心理的承受力来讲，其对市场的整体压力是不言而喻的。

　 　由于A股和H股的联动性越来越高,且中行的H股刚刚发行上市,因而对于A股的发行价将主要参考H股的发行价而定。中行当初H股的发行价为2.95港元,相当于公司2006年(发行后)市净率2.17倍。考虑到近期中行H股已经出现了较大涨幅,我们认为,中行A股发行价定位在发行后市净率2.1-2.3倍左右比较合理,即 3.03-3.18 元。而由于央行宣布加息，市场对中行的发行价预期较高，按照当前上市银行股的2倍左右市净率再略微提高计算,发行价有可能会达到3.5元,不排除会更高达到3.8元。

　　从目前情况来看，中行发行对市场资金面的影响几何是市场关注的焦点。我们认为,根据目前已有的预测,按照中行融资额上限200亿元估算,将有4000亿-6000亿元资金会被冻结。但从另一个角度看，考虑到现金申购方式的恢复， 此次中行这样的大盘股发行,冻结资金很可能达到6000 亿-10000 亿元。因此，综合来看，冻结资金能否超过万亿元还不确定，但达到8000亿元应该可以预期，对大盘的实际影响远远大于心理预期。

　　同时，中行的庞大规模和营业网点优势是目前A股上市银行所无法比拟的,尽管在利润率和管理能力等方面G招行(600036.SH)、G民生(600016.SH)等股份制银行具有一定优势,但规模优势无疑也为中行提供了良好的市场竞争力。因此,不排除按照行业比例配置资金的基金和其他机构投资者会减持部分现有上市银行股票转而增持中行A股的情况，给二级市场造成了直接的抛售压力。除了中行外，等待发行的超级大盘股还有国航、神华、中铝等。由于这些大盘股资产质量都较好，大资金可以坐拥无风险收益，抛售老股“打新”对其诱惑很大，有可能导致大盘资金的失血而再度下挫。

　　热钱悄然“撤出”市场

　　央行近期正运用多种手段调控票据市场,这无疑使得股市从票据市场的融资能力下降，而该市场资金属于短期拆借资金，“热钱”的抽离对市场也构成一定影响。

　　作为市场对未来利率预期的重要指标———1年期央票利率近期持续上升,连创新高。近期发行的350亿元1年期央票收益率再度上扬,达到2.4066%,创近15个月来的新高。从银行间市场的回购利率来看,首只新股中工国际开始网下申购之后,前周三和周四基准7天回购利率即达到1.67%和1.74%,连续两天大幅上升,升幅为6—7个基点,成交量则一度达到534.2亿元,远远超出平时200—300亿的规模。银行间1个月同业拆借利率5月31日达到2.05%,较当周的平均水平1.9%上升了近10个基点,6月5日7天拆借利率达到2.09%,比之前一个交易日上升了14个基点,成交额骤然达到73亿元,远高出一周平均20—30亿的规模。短期利率尤其是央票利率继续保持上升势头,表明了当前市场对未来的谨慎心态，而股票市场的融资成本也出现一定幅度的上升。市场普遍认为,央行票据利率的上升反映了央行调控信贷的政策意图：通过货币市场利率的适度上升,引导票据转贴现利率的上行,进而降低票据融资的增长速度,以保证信贷的稳定增长。但这对股市的影响将是负面的。

　　仔细研究票据市场与股票市场的关系我们发现，虽然没法跟踪票据贴现资金的流向,但是由于票据贴现资金进入股票市场是很便利的，赚钱效应将有相当的吸引力，而这些热钱的“抽离”显然是导致近期股市大跌的一个重要原因。另外，央行票据利率的上行也直接提高了融资成本,这对股市的影响也将是直接的，值得投资者引起重视。

　　调整中以时间换空间

　　从周边市场的影响看，我们认为,如果美元加息趋势不改,将会导致资产的全球性贬值。这也是全球股市近期表现不佳的主要原因,对A股走势产生压力也是不可避免。

　　从技术面看，大盘在短期内固然会因为本周的急跌而可能再产生一轮报复性反弹行情。毕竟过分急跌,造成短线技术指标的乖离率过大,需要技术性的回升走势予以修复。但是,由于市场多空能量的对比已经发生变化,因此大盘的反弹也仅仅是技术性的,难以出现大的投资机会。更何况,从历史走势经验来看,每一次行情的顶部都有一个共同特征,即在升幅达到一定阶段后,大盘升势趋缓,长阴K线开始增多,意味着空方能量开始得到聚集,最终筑成一轮中级行情的头部,1783点的行情就是如此。本轮1695点的行情也可能会如此。此次头部应该看作是牛市行情的正常调整,哪怕调整空间不小。

　　当然,目前A股市场虽然具有一定的牛市特征,但A股市场进入大牛市的轨道也不是一帆风顺的。所以,上周的暴跌所带来的长阴K线与近期上证综指在1600点上方两次暴跌的阴K线一起拉开牛市行情的中期调整也是可能的。

　　当然,投资者也不必对市场后期的走势盲目悲观。我们认为，随着股权分置改革接近尾声和有关市场各项政策的完善,目前的市场环境与以往已经不可同日而语,大盘不可能再像前几年那样长时间下跌，后期有小幅反弹可能。