□特约撰稿 吴思铭

　　期限一年、总额100亿元的农发行2006年6期金融债将于下周一招标发行，在目前债市一片看空气氛下，本期债券的定价势必大幅走高。

　　———宏观面：再次提升紧缩预期。我们认为，央行目前尽量使用相对微观的手段，以减少政策负面影响，同时仍旧在密切观察前期的政策效果，因此，尽管6月份出台全面性紧缩政策的概率不大，但央行绝对不会就此止住，下一步究竟采取什么样的措施，市场仍旧保持相当谨慎观望 态度。

　　———资金面：流动性收缩加剧。我们认为，考虑中行即将上市，银行间流动性面临重大考验远未结束。当然，银行间流动性的收紧仅是相对而言，同时也是一个相对短期的行为。但毫无疑问，这对本期的农发债发行影响较大。

　　———二级市场收益率：加速上扬。前两周发行的中短期国债和金融债品种都已跌破面值。债券市场保持持续性的看空气氛，使得目前新近发行的各类券种，都较大幅度提高其一级市场定价水平，以获得相对的远期保护。

　　———本期债券定价：大幅走高。本期农发债的发行可谓是在风口浪尖之上，一方面是央票利率大幅走高之际；另一方面也是流动性收紧的时刻，因此注定了本期农发债的定价必须偏高。

　　从最近二级市场剩余期限大致相同的几只金融债收益率情况看，最为接近的是020303和040211，其周二最新收益率在2.59%和3.0%附近。当然，最具有借鉴的还是1年期央票的发行利率，可以作为本期定价的基准进行考虑，从不久前半年期农发债的投标情况看，前后相差在5-10个BP。当然，考虑流动性差异，农发债需要补偿收益。

　　从目前金融债和国债利差不断扩大的趋势看，本期农发债的高定价或许是资产配置性投资的一个不错选择。当然，由于后面继续会看高短期利率，因此，短期其风险也不言而喻。

　　综合考虑，我们认为本期1年期农发债合理定价应该在2.70%附近，考虑承揽费0.05%，影响到5个BP。因此，实际投标范围在2.75%左右。对资金运作有谨慎考虑的机构可选择2.75%以上进行投标，而资金配置压力较大的机构则可选择在2.70%以下投标。

　　风险还是机会

　　———1年期农发债投标分析