G恒升（600426）：新项目赐予价值新发现

　　行情与资料显示，G恒升无论是在年初的股改除权之前，还是在股改除权之后，一直得到了机构投资者的不断增持，近期更有摆脱整理再度涨升的趋势。之前机构看好是基于其一贯的业绩稳健性，现在机构继续看好是因为公司新项目赐予的业绩增长性。按照机构深度研究报告对该股未来业绩的预估，目前盘中有价值新发现，且价值潜力如此被低估的股票已经为数不多，这预示着该股后市行情仍有继续向 好的趋势。

评级

机构 评级

日期 股票

评级

投资要点 EPS （元） 估值

(元)

06年 07年 08年

东方

证券

光大证券东方

证券东方

证券 2006/06/11 最优

-1

最优

-1      非公开定向增发投资于20万吨醋酸项目，国内醋酸进口依存度高，我国醋酸需求量的年增长率达到10%以上，由于国内生产能力不足,进口量维持在50万吨以上，06年进口依存度在27.02%。而国内采用石油路线即乙烯乙醛法生产的醋酸，占总产能的43%，由于国际原油价格的高企，因此我国醋酸行业的发展趋势必将是煤基或气基的醋酸替代油基醋酸。今年下半年20 万吨甲醇建成后，公司继续延伸甲醇产业链，建设20万吨醋酸以及下游的醋酐等精细化工产品。同时，公司一直在跟踪二甲醚的生产技术的发展，认为最有发展前途的是氢气和一氧化碳一步法制二甲醚工艺。公司已储备一步法二甲醚技术，一旦国家制定醇醚燃料的标准，公司将建设大型二甲醚装置，成为能源替代受益者。

公司盈利保持增长态势，化工业务的比重将逐步提高，从“肥化并举”发展成为拥有核心技术优势的精细煤化工公司。 1.01 1.45 1.78 12.20

中银

国际

中银国际 2006/06/12 优于

大市

优于大市         公司将为20公万吨醋酸工程项目发行超过8,000万股新股，由于下游产业需求增长强劲，最近5年醋酸消费增长11%。05年国内醋酸需求达187万公吨，另外还进口约54万公吨，预测未来5 年醋酸需求将增长12%。在醋酸生产方面华鲁恒升的一个优势是它能够生产醋酸的主要原料甲醇。因此与竞争对手相比，公司生产成本低约25%。08年以后醋酸将成为公司新的盈利增长点。

由于季节性需求增强，今年2月起尿素价格开始上升。尿素出厂价已达1,750元人民币/公吨，随着季节性需求高峰度过以及06年下半年新增产能增加，尿素价格将会逐渐下调，预计06年尿素出厂价格将维持在1,600元人民币/公吨左右。

06年上半年公司已经完成二甲基甲酰胺产能由8万吨至15万吨扩张工程，另外公司预计35万吨尿素项目将在06年底前投产。因此05－08年公司复合增长率将达23%。 0.97 1.12 1.31 10.90

业绩预测与价格估值的均值（元） 0.99 1.285 1.545 11.55

对应目前股价的动态市盈率（倍） 8.06 6.21 5.17

风 险 提 示

另有机构研究认为，08年起醋酸供应会过剩。且认为公司20万吨醋酸项目吨单位投资额过高。