图1、鹏华旗下封闭式基金和开放式基金仓位与业绩比较

　　□天相投资顾问有限公司    金融创新部

　　一、 基金行业表现超越市场，鹏华基金整体业绩稳健提升

　　□ 专业理财优势显著，基金行业取得超越市场的表现

　　从基金行业的整体水平来看，封闭式基金、积极投资股票型开放式基金和混合型基金整体表现良好，除2004年封闭式基金的业绩为负以外，其余评估期均取得了正的净值增长率。指数型开放式基金由于被动跟踪指数，所以在2005年和2004年的下跌市场中表现一般。

　　与基金基准相比，过去3年和2006年以来截至6月9日的数据均显示，股票型基金具有远超过基准的优良表现。但分类型而言，除2003年外，其余评估期中，积极投资股票型和混合型开放式基金的业绩表现均好于封闭式基金（见表1）。

　　□ 鹏华基金股票基金管理规模占业内前1/4强，近年来业绩稳健提升

　　截至2006年3月31日，鹏华基金公司共管理着普惠、普丰、普华、普润4只封闭式基金和鹏华行业成长、普天收益、普天债券、鹏华中国50、鹏华货币5只开放式基金，其中，偏股票投资基金（含指数型）的管理规模居可比49家基金公司的前1/4强，占偏股票投资基金行业规模的3.66%。

　　在基金管理总规模平稳上升的同时，鹏华基金公司近年来的业绩也稳健提升，旗下股票型和混合型基金的业绩在全部基金公司中的排名上升至前1/2强，而且2005年和2006年以来的业绩均好于同业平均水平。

　　□ 近年来的较好业绩主要源自较强的投资管理能力

　　天相2006年6月的评级报告显示，鹏华基金公司旗下封闭式基金具备较强的选股能力和风险分散能力，投资组合亦具备较强的流动性；而开放式基金组合调整的速率得分亦较高，鹏华行业成长和鹏华中国50基金的选股能力和风险分散能力均处于同类基金的前1/3强。

　　二、 封闭式基金与开放式基金业绩差异主要源自风格和基金合同要求不同

　　□ 不同市场环境下，封闭式基金与开放式基金各领风骚

　　正如文中第一部分所提到的，封闭式基金和开放式基金在业绩上有一定程度差异，这主要是两者具有不同的投资风格。封闭式基金规模固定，没有申购赎回的压力，从而管理的难度较开放式基金低，所以在2003年上涨的市场中，封闭式基金表现强于开放式基金。但是随着2004年以来市场的下跌，开放式基金灵活调仓的优势得以体现，加上仓位幅度的放开（开放式最高可达95%甚至100%，而封闭式多数还受到80%最高仓位的限制），这种优势在2006年以来单边上涨的市场环境下发挥的淋漓尽致，取得了好于封闭式基金的表现。

　　我们对管理着封闭式基金的17家基金公司旗下基金分类型比较看到，在不同的市场环境下封闭式基金和开放式基金是各具优势的，没有哪个更好哪个更坏的情况。比如在2004年三季度、2005年二季度和2005年四季度封闭式基金的表现强于开放式基金，而在其余评估期内，封闭式基金业绩弱于开放式基金。单就鹏华基金公司而言，我们可以看到，封闭式基金调换基金经理后表现较好，该公司在2005年的后三个季度中，封闭式基金的表现均强于开放式基金或者至少与开放式基金业绩相当。（见表2）

　　□ 投资风格和各基金合同要求的不同是带来鹏华旗下封闭式基金与开放式业绩差异的主因

　　进一步，分析鹏华基金公司旗下封闭式基金和开放式基金的基金仓位看到，资产配置比例的不同是带来这两类基金业绩差异的主要原因：自2004年一季度至2006年一季度的季报测算数据显示，鹏华旗下封闭式基金仓位与开放式基金仓位之差与业绩之差的相关系数高达0.62，呈现出较高的相关性。也就是说，仓位的高低较大程度决定了这两种基金业绩上的差异化。（见图1）

　　此外，持股特征的不同也影响着鹏华旗下基金的业绩。天相2006年6月份的投资风格报告显示，鹏华行业成长和鹏华普天收益的长期投资风格（2004年6月4日-2006年6月2日）为中大盘，而基金普惠和基金普华的长期投资风格则为大中盘，在2004年大盘指数的下跌幅度（下跌19.43%）远高于中盘和小盘的下跌幅度（分别下跌14.35%和15.42%）环境下，普华和普惠的表现相对较差也属正常。

　　三、 从投资周转率划分基金公司的投资风格，鹏华基金与行业水平相当

　　投资周转率一定程度上可以反映出基金公司的投资思路，是倾向于长期持有，还是倾向于波段操作。我们从投资周转率的高低来划分基金公司的投资风格，结果显示，鹏华基金公司的投资周转率一直位居业内的中等偏上水平。（见表3）

　　而细分之后看出，鹏华基金公司高于平均水平之上的投资周转率主要是因为开放式基金的股票投资周转率较高所致，而频繁的净申购或者净赎回是造成这种现象的主要原因。扣除申购赎回的影响，我们只看封闭式基金，可以看到，鹏华坚持的是一种长期投资的理念。（见表4）

　　综上所述，我们认为，鹏华基金管理公司相对信守长期投资理念，较强的投资管理能力在投资团队相对稳定的环境下初步体现了优势，2005年以来的业绩得到了显著改善，值得投资者进一步关注。（公司巡礼）

　　表1、基金行业分类型业绩比较                    截止日期：2006.06.09

年份 业绩指标 封闭式 积极（股＋混）开放式 指数型开放式

2006 净值增长率 38.03% 42.59% 37.62%

与同期市场比较 4.41% 8.97% 4.00%

2005 净值增长率 1.27% 1.58% -3.66%

与同期市场比较 10.03% 10.34% 5.10%

2004 净值增长率 -3.98% 1.43% -10.05%

与同期市场比较 11.42% 16.83% 5.35%

2003 净值增长率 20.33% 19.89% 11.46%

与同期市场比较 10.06% 9.62% 1.19%

　　注：封闭式基金指全部54只封闭式基金；“积极（股+混）开放式”指积极投资的股票型和混合型开放式基金；“指数型开放式”指被动跟踪指数的开放式基金。

　　表2、基金管理公司旗下封闭式基金业绩与开放式基金业绩之差

基金公司 2006年4月

至6月9日 2006年

一季度 2005年

四季度 2005年

三季度 2005年

二季度 2005年

一季度 2004年

四季度 2004年

三季度 2004年

二季度 2004年

一季度

鹏华 -6.38 -6.91 0.00 0.64 0.53 -1.86 -1.04 -0.84 -1.94 2.62

行业平均 -1.89 -1.53 0.74 -0.16 0.72 -0.63 -1.18 0.23 -1.57 -0.33

　　表3、不同基金公司旗下积极投资股票型和混合型基金的股票投资周转率比较

基金公司 2005年度股票周转率 排名 2005年上半年股票周转率 排名 2004年度股票周转率 排名

鹏华基金 1.78 28/47 1.03 18/41 2.04 12/35

行业简单平均 2.13 　 1.13 　 1.70 　

　　注：股票周转率＝（基金年度股票交易量/2）/平均股票资产，下同

　　表4、鹏华基金公司旗下基金的股票投资周转率比较

基金名称 2005年 2004年

股票周转率 股票周转率

鹏华行业成长 0.99 2.45

鹏华普天收益 4.62 3.15

鹏华中国50 2.26 1.38

基金普惠 1.69 1.96

基金普华 1.66 2.04

基金普润 0.97 2.75