上周五晚上八点，市场“期待”已久的上调存款准备金率的政策终于在央行网站上公告了。虽然投资者对此政策已经早有预期，但是在调升贷款利率之后如此短的时间之内再度出台紧缩政策，还是有些出乎意料。这也是10年以来央行首次在两个月之内连续出台紧缩政策，被市场分析看作是紧缩性货币政策序幕的开启。

　　政策一出，市场还是做出了相应的反应。昨日回购市场的逆回购报价都上调了近20个BP，短期债券的买盘收益率也相应有所上扬。一年期农发债的招标成为最大的受害者，2.80%的中标利率创下了近期的新高。但是，在回购的公开报价上几乎全是融出资金的需求，而短债方面的卖盘很少，在高收益上的成交并不多。整个债券市场整日都较为清淡，呈现出“有高价无成交”的僵持局面。

　　由此看来，此次政策出台并没有给债券市场带来多大的负面影响。从表面上的原因来看，央行的此次调整存款准备金率政策早在投资者和市场分析人士的预料之内，而且调整的力度低于市场原先预期的1%至2%。正如央行公告所称，“目前银行体系流动性总体充裕，不会对金融市场造成太大的影响。”

　　但更深层的原因在于，此次政策的指向并不对债券市场构成威胁，反倒有可能成为利好。

　　在人民币汇率不断向市场预期的远期水平升值的过程中，国内资金充裕、流动性充足的状况将会长期持续下去。从日本、东南亚、拉美的历史经验来看，汇率上升的过程必然伴随着投资过热、房地产价格上涨、股票飞涨、资金利率走低等各类现象，这与国内当前的情况非常相似。

　　而央行此次调高存款准备率的政策意图非常明确，就是要解决“当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快、对外贸易顺差扩大等突出矛盾和问题”。而对于债券市场和资金利率问题没有任何的提及。因此，在资金充裕和流动性充足的背景不变的前提下，被政策驱散的投资市场和房地产市场的资金，必将有一部分会进入债券市场领域。

　　因此，此次政策的板子是打向银行贷款的，一板子下去反倒可能对债券市场形成利好。既然板子没有打在自己屁股上，债券市场的投资者又何必哇哇大叫呢？