特约撰稿 黄凯军

　　在公布5月份金融运行数据以及国务院提出要严控固定资产投资增长规模后，央行闪电宣布从7月5日起调高存款准备金率0.5%，此举将冻结1500亿元的基础货币，有效缓解市场资金流动性过剩问题。

　　紧缩未影响二级市场资金

　　不过从金融运行数据分析，最近几个月以来，居民储蓄增长速度大幅下降，5月份央行统计数据显示居民储蓄增量同比减少638亿元，股市财富效应有效分流了储蓄资金。本次存款准备金率上调，受影响的主要是通过非正常渠道（如票据贴现）进入股市的资金。考虑到市场风险控制和新股开始发行的影响，我们认为该部分风险厌恶型资金多数已经存在于一级市场，相对而言二级市场资金受到流动性收紧的影响较小，即使有也是短暂的。

　　央行选择调整存款准备金率而不是提高利率，主要目的是迅速收紧市场流动性，我们认为没有采取利率政策是在考虑减缓人民币汇率升值趋势的同时兼顾考虑了维持储蓄资金向资本市场转移的趋势，相对较低的利率政策有利于储蓄资金继续向资本市场转移。从中长期趋势看，储蓄资金持续进入资本市场的趋势不会改变。

　　下半年资金供需基本平衡

　　从2006年3月以来，已经完成发行的偏股型和配置型基金合计为18只，规模为825亿元。出现广发优选这样的超级基金说明资本市场回暖后资金积极流向股市的趋势，预计这样的趋势将在下半年维持。如果下半年基金发行速度维持在每个月100亿元的速度，则已经进入建仓阶段的基金和新发基金的规模有望达到1400亿元以上。

　　目前市场的扩容预期也较为明确，包括中国银行、国航在内的IPO有可能从市场抽走600亿元以上的资金；而目前已经确定再融资的公司已经超过30家，估计需要250亿元以上的资金；按照1600点的平均股价计算，到年底198家G股的禁售股解冻需要714亿元资金。估计下半年扩容规模在1500多亿元左右。

　　综合分析来看，下半年市场供需基本可以达到平衡，如果中国银行能够平稳上市，则市场1500点区域的阶段性底部有望确立。而市场能否在此基础上继续上升，则必须看市场的估值和内在成长性。

　　市场向上空间难以打开

　　当前市场平均对价换算后的全流通市盈率目前为22.5倍，和港股相比，市场估值高出不少，而曾经一度接近的A、H股比价关系目前又重新扩大到50%以上，因此受到比价关系制约，我们判断市场整体重心无法上移。

　　另一个方面，从股市内部结构分析，当前市场质次价高的结构性问题仍很严重，如未股改股的市盈率已经高达30倍以上，扣除中国石化后估值将更高。在市场整体重心无法上移，劣质股估值水平较高的问题没有根本改观前，市场向上的空间无法打开，1650点以上的压力明显。

　　以时间来换取空间

　　未来能够打破市场箱体平衡局面的力量来自几个方面：大量优质新股上市实现新陈代谢，既有上市公司实现业绩回升，劣质高价的泡沫破灭。从目前趋势分析，中国银行上市将拉开优质筹码供应的序幕，各大机构分析师不断调高的盈利预测水平也说明核心股票群的预期业绩在提升，目前唯有劣质高价的泡沫仍严重，而真正的G股解冻大潮在2007年才开始，因此在增量较少的情况下，仅依靠市场存量自我调整，泡沫破灭是缓慢的。所以在供求基本平衡的状态下，市场只能以时间来换取空间。