国药股份自6月14日股改第一次复牌后连续五天涨停。我们认为，国药股份股价的大幅飙升主要有两个原因。第一，公司自3月27日进入股改程序后，一直处于停牌状态，在此期间，大盘上涨了300多点，因此，国药股份股价存在强烈的补涨动力。第二，公司基本面逐步向好，在停牌期间与机构投资者交流比较充分。

　　国药股份主要业务是我国一类麻醉药的全国总代理和集中在北京地区的医药流通业务。同时，公司下属的国药物流和国瑞药业将大幅 减亏和扭亏为盈。因此，公司在2006年的业绩将保持较大幅度的增长。

　　我国一类麻醉药是完全由政府管制的，国药股份是国内麻醉用品、一类精神药品的唯一一家全国总代理，由于在这一业务上的垄断经营，其毛利率高达15%左右，大大高于普通药品经营5%-8%的毛利率。今年4月26日，国家食品药品监督管理局印发《关于麻醉药品和第一类精神药品定点批发企业布局的通知》，重新调整了全国麻醉品批发市场的布局，这次调整将打破目前国药股份对于该业务的长期垄断格局。原本较高的毛利率很可能会下降。但国药股份长达50年垄断经营短时间难以实质性打破。

　　公司医药流通行业由于毛利率逐年下滑，长期被资本市场所忽视。但随着国内经济的快速增长、人口老龄化等众多因素将推动国内医药市场快速发展，医药商业整体高增长的态势比较明确。医药流通行业的网络价值正逐步被市场认识，医药流通企业的规模越大，网络越广，产生的增值服务带来的效益就越明显。

　　国药集团将把对国药股份的股权转移给国药控股。未来国药控股很有可能是要把国控北京站和国控天津站注入国药股份。因而国药股份将从一个地区性的商业企业转型为环渤海地区最大的医药商业企业，经营规模和实力大大提高。

　　（中信建投证券研究所 邹新进）