□国泰君安衍生产品部
6月份以来，权证市场经历了一波快速的调整，26只权证遭受了不同程度的下跌。以收盘价计算，5月31日至6月22日期间，各权证的跌幅普遍在20%以上。从成交情况看，权证市场的成交金额也有萎缩之势。那么，在目前权证市场普遍低迷的市道下，投资者应当如何应对并进行相应的操作呢？笔者认为，必须区分近期各权证下跌背后的本质，某些权证在后期可能会有良好表现的机会，而某些权证则蕴含了较大的风险。
我们认为两类机会仍然值得投资者关注。其一是优质标的认购证值得中期投资。目前交易所权证相比正股的交易优势主要有：T+0的高流动性交易机制、低廉的交易费用和较低的绝对价格。因此，对于基本面良好的股票，由于权证的杠杆效应，其认购权证至少值得中期投资。典型的例子如五粮YGC1。类似的，投资者可选择当前隐含波动率较低，溢价率不高，到期时间较远的认购权证进行中期投资，如万华HXB1和长电CWB1等。其中长电权证因有到期能以1.8元回售的保本条款，也值得关注。
其二是权证价格跌破内在价值后的修正。由于我国的权证市场的定价还远非有效，因此权证价格跌破内在价值情况的出现也就不足为奇了。相信投资者对今年3月份沪场JTP1跌破内在价值后带来的正股+认沽权证的套利策略还记忆犹新。6月19日，万华HXB1在盘中也曾一度跌破其内在价值，引发了随后的反弹。
风险当然也是值得投资者重视的。香港市场将即将到期的权证称为“末日轮”。由于时间价值的损耗，“末日轮”的价格在到期前会快速向内在价值靠拢，如果是价外权证，“末日轮”的价格将急剧向零回归。由于价外“末日轮”绝对价格低廉，其将吸引众多投机客的关注，暴涨暴跌将随时发生，风险极大。目前，宝钢JTB1和万科HRP1将于2006年8月底9月初到期，成为我国权证市场上头两只“末日轮”，尤其是万科HRP1，目前已处于深度价外。因此，尽管万科HRP1近期已出现大幅下跌，且其绝对价格相当低，但仍是风险极大的品种，建议投资者予以回避。
目前10只认购权证中，钢铁股认购权证有5只，其有一个共同的特点，即高隐含波动率。钢铁类认购权证的调整压力不容小觑。
6月份权证市场表现一览
代码 名称 权证最新余额
(亿份) 区间涨跌
（元） 区间涨跌幅
(%) 区间振幅
(%) 区间成交量
(亿份) 区间成交金额
(亿元) 正股代码 正股简称 正股历史波动率
(%)
030001.SZ 鞍钢JTC1 1.13 -1.19 -27.17 40.62 12.49 43.24 000898 Ｇ鞍钢 36.87
030002.SZ 五粮YGC1 2.98 -1.5 -15.15 34.39 23.88 197.27 000858 Ｇ五粮液 40.04
038001.SZ 钢钒PGP1 2.33 -0.627 -35.95 42.32 23.41 31.62 000629 Ｇ新钢钒 36.16
038002.SZ 万科HRP1 21.40 -0.332 -59.07 69.40 150.25 55.91 000002 Ｇ万科Ａ 36.78
038003.SZ 华菱JTP1 6.33 -0.238 -15.74 26.06 63.37 89.57 000932 Ｇ华菱 32.69
038004.SZ 五粮YGP1 3.13 -1.419 -52.95 63.32 31.89 59.53 000858 Ｇ五粮液 40.04
038005.SZ 深能JTP1 4.38 -0.777 -51.77 66.96 39.38 44.67 000027 Ｇ深能源 31.63
038006.SZ 中集ZYP1 4.24 -1.584 -58.15 61.75 27.95 49.35 000039 Ｇ中集 48.29
580000.SH 宝钢JTB1 3.88 -1.145 -57.71 70.92 60.49 77.42 600019 Ｇ宝钢 27.67
580001.SH 武钢JTB1 14.15 -0.588 -41.88 62.89 292.89 338.87 600005 Ｇ武钢 32.04
580002.SH 包钢JTB1 9.05 -0.476 -29.24 57.86 219.43 316.67 600010 Ｇ包钢 34.35
580003.SH 邯钢JTB1 10.93 -0.688 -27.84 82.31 209.39 490.88 600001 Ｇ邯钢 36.23
580004.SH 首创JTB1 2.30 -1.531 -44.69 50.44 33.95 88.51 600008 Ｇ首创 30.20
580005.SH 万华HXB1 0.60 -3.453 -22.79 40.58 2.77 35.26 600309 Ｇ万华 50.52
580006.SH 雅戈QCB1 2.09 -2.012 -38.14 44.16 18.31 75.99 600177 Ｇ雅戈尔 50.10
580007.SH 长电CWB1 4.07 -1.345 -29.33 37.29 30.89 118.60 600900 Ｇ长电 20.82
580990.SH 茅台JCP1 6.48 -0.042 -2.76 178.67 92.56 215.68 600519 Ｇ茅台 44.98
580991.SH 海尔JTP1 6.83 -0.817 -51.13 58.51 44.32 52.59 600690 Ｇ海尔 21.80
580992.SH 雅戈QCP1 6.81 -0.923 -56.66 68.57 63.02 69.23 600177 Ｇ雅戈尔 50.10
580993.SH 万华HXP1 1.53 -1.506 -48.25 55.11 11.36 25.71 600309 Ｇ万华 50.52
580994.SH 原水CTP1 3.53 -0.828 -45.70 65.29 42.26 60.71 600649 Ｇ原水 29.50
580995.SH 包钢JTP1 7.29 -0.263 -31.69 41.33 162.69 115.77 600010 Ｇ包钢 34.35
580996.SH 沪场JTP1 5.68 -0.604 -36.78 45.13 29.02 40.13 600009 Ｇ沪机场 25.75
580997.SH 招行CMP1 22.41 -0.214 -35.43 40.89 137.11 66.19 600036 Ｇ招行 25.34
580998.SH 机场JTP1 2.55 -0.617 -41.55 49.70 19.85 24.33 600004 Ｇ穗机场 24.45
580999.SH 武钢JTP1 7.08 -0.303 -32.03 42.07 114.00 88.83 600005 Ｇ武钢 32.04
权证价值指标一览
代码 名称 最新价格 内在价值 时间价值 溢价率(%) 行权价格 行权比例 剩余存续期(天) 杠杆比率
030001.SZ 鞍钢JTC1 3.19 2.08 1.11 19.54 3.6 1 167 1.78
030002.SZ 五粮YGC1 8.40 6.62 1.78 13.20 6.87 1 651 1.61
038001.SZ 钢钒PGP1 1.12 0 1.12 28.25 3.16 1.5349 316 1.98
038002.SZ 万科HRP1 0.23 0 0.23 33.96 3.73 1 75 23.04
038003.SZ 华菱JTP1 1.27 1.15 0.12 3.31 4.9 1 619 2.94
038004.SZ 五粮YGP1 1.26 0 1.26 50.86 7.89 1 651 10.70
038005.SZ 深能JTP1 0.72 0 0.72 15.62 7.12 1 127 10.47
038006.SZ 中集ZYP1 1.14 0 1.14 38.60 10 1 520 12.66
580000.SH 宝钢JTB1 0.84 0 0.84 21.13 4.2 1 70 4.96
580001.SH 武钢JTB1 0.82 0.01 0.81 30.65 2.62 1 154 3.22
580002.SH 包钢JTB1 1.15 0.34 0.81 34.70 2 1 282 2.03
580003.SH 邯钢JTB1 1.78 0.99 0.79 20.92 2.8 1 287 2.13
580004.SH 首创JTB1 1.90 0.43 1.47 30.33 4.4 1 306 2.55
580005.SH 万华HXB1 11.70 7.79 3.91 3.58 6.38 1.4097 309 0.86
580006.SH 雅戈QCB1 3.26 2.16 1.10 18.97 3.66 1 334 1.78
580007.SH 长电CWB1 3.24 1.27 1.97 29.77 5.35 1 337 2.04
580990.SH 茅台JCP1 1.48 0 1.48 47.89 30.3 0.25 342 126.23
580991.SH 海尔JTP1 0.78 0 0.78 17.98 4.39 1 329 5.63
580992.SH 雅戈QCP1 0.71 0 0.71 41.86 4.09 1 334 8.24
580993.SH 万华HXP1 1.62 0 1.62 43.02 9.22 1.4097 309 6.22
580994.SH 原水CTP1 0.98 0.03 0.95 19.20 5 1 236 5.05
580995.SH 包钢JTP1 0.57 0.11 0.46 19.53 2.45 1 282 4.13
580996.SH 沪场JTP1 1.04 0 1.04 9.30 13.6 1 258 13.34
580997.SH 招行CMP1 0.39 0 0.39 29.16 5.59 1 437 18.82
580998.SH 机场JTP1 0.87 0.09 0.78 11.26 7 1 184 7.96
580999.SH 武钢JTP1 0.64 0.2 0.44 16.84 2.83 1 154 4.09
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