2006年6月22日，成发科技推出修改后的股改方案：流通股股东每１０股获送1.7229 股股份，并承诺：（1）2006年－2008年连续三年向公司股东大会提出分红比例不低于当年实现的可供股东分配利润的50%的分红预案，并在股东大会表决时对该议案投赞成票；（2）在本次股改完成后，将按国家法律法规的有关规定择机逐步向成发科技注入其拥有的优质资产及业务，以提高成发科技的业绩。与原方案相比，新方案的对价水平有了大幅提高，而分红及 大股东优质资产注入承诺更充分显示了非流通股股东股改的巨大诚意。

　　一、股改对价充分

　　通过超额市盈率倍数法测算，成发科技非流通股股东应向流通股股东每１０股支付1.78股对价（具体参见《成发科技股改说明书》）。为充分保护流通股股东的利益，非流通股股东作了进一步让利，将对价方案由原先的“每10股获送1.3477股加定向回购非流通股”的方案提高到“每10股获1.7229股股份加定向回购非流通股”，比调整前的对价安排增加了近20%，仅此一项非流通股东就多支付187多万股股份，且流通股股东实际获送股票数量比理论应送股票量超出40%，可以看出成发科技股改支付的对价是充分的。

　　二、方案创新，意义重大———处置不良资产的影响分析

　　全体非流通股股东与公司创造性地将股权分置改革与调整业务结构、处置相关资产相结合，以处置相关资产损失额定向回购非流通股加送股的方式作为股权分置改革方案。

　　非流通股股东为收购燃气轮机业务及相关资产共需支付8,703,977股和8万元现金，公司收到的股票后将予以注销，在注销完成后公司总股本将由原先的140,000,000股减少至131,296,023股。

　　去年公司每股收益为0.17元，据了解，2005年公司对这部分资产计提了数百万的减值准备，已经影响了公司的盈利水平，进而影响到了股价。根据公司的股改说明书，本次拟处置的资产损失额预计为2828万元，我们可以推算，若该资产当年在上市公司中处置，则公司利润总额将减少2828万元，减少净利润约2150万元，相当于每股收益减少0.15元。由此可见，该资产的处置方案对公司的当期盈利水平将产生重大影响。

　　以定向回购方式处置经营业绩不佳的业务及相关资产，提高了公司资产的整体质量，通过回购注销部分股份，减少了股本，可以提高公司今后的每股收益、净资产收益率等财务指标。根据公司2006年一季度财务指标来计算其每股净资产，该指标将直接由原先3.35元提升至3.58元左右，直接提升公司股票的含金量。

　　若公司采取简单送股的方案，则该资产仍要在上市公司中处置，其结果是继续影响公司损益(属非经常性损益)，继续对流通股的即期利益造成不利的影响。因此，现在的方案与同等的简单送股方案相比，不仅考虑了公司的未来成长性，为公司的长期发展打下了更加坚实的基础，而且保护了流通股股东的即期利益，为股东带来更大的投资回报。

　　从成发科技近三年业绩保持稳定增长的态势，一直处于亏损状态的燃气轮机业务被终止后，公司今年全年的业绩就有望再跨一个台阶。

　　三、分红承诺增加长期投资价值

　　根据修改后的股改方案，公司承诺2006年－2008年连续三年向公司股东大会提出分红比例不低于当年实现的可供股东分配利润的50%的分红预案，并在股东大会表决时对该议案投赞成票。这一承诺既兼顾了公司未来发展的要求，又表明了公司回报股东的愿望，大大增加了公司的长期投资价值。

　　四、优质资产注入承诺体现诚意

　　公司大股东在新方案中承诺在本次股改完成后，将按国家法律法规的有关规定择机逐步向成发科技注入其拥有的优质资产及业务，以提高成发科技的业绩。公司大股东目前资产状况良好，其将优质资产及业务择机注入到上市公司中的承诺，表明了大股东支持上市公司的发展决心及上市公司在大股东总体发展规划中的重要地位,也充分体现了控股股东股改的诚意，将大大促进公司的长期发展。

　　综上所述，成发科技此次采用组合对价的股改方案优于简单送股的方案，充分显示出非流通股东的诚意，同时流通股东利益也得到了充分保障，相信该方案将会获得市场的广泛认同。（公司巡礼）

　　———结合不良资产处置的股改方案分析