□联合证券 吴思铭

　　下周一，中国农业发展银行将发行三年期金融债。一周前该行发行了一年期金融债，发行利率创下了2005年以来同期限新债的最高发行利率，本期债券发行利率会否延续这一势头？

　　———宏观面：政策风险暂时得到释放，这反过来对于本期债券发行体提供一个短期较为明朗的政策空间。

　　———资金面：流动性收缩的高潮。由于本期债缴款在7月12日，届时中行申购资金已经解冻，因而实际造成的影响不大。

　　 ———二级市场：短线再度调整预期有限。

　　———本期定价：高于二级市场收益水平。从最近二级市场剩余期限大致相同的几只金融债收益率看，最近二级市场成交的收益率在3.05%附近。考虑近期宏观面和资金面较上周并无较大改观，因此，本期三年期农发债投标估计情况也较为相似。

　　从本期的投标机构情况看，我们认为仍旧是国有银行和一些商业银行等配置性资金为主。不过目前短期内央票仍有可能会继续保持上升趋势，因此，其风险仍主要在于此。对于一些套利性操作，我们建议暂时回避。

　　综上，我们认为本期三年期农发债合理中标利率应该在3.10％至3.15%附近，考虑承揽费因素，影响2个bp左右。对于资金处于较为谨慎考虑的机构可选择3.15%以上进行投标。而资金配置压力较大的机构则可选择在3.10%以下投标。