□湘财证券 王凯

　　在公布提高法定存款准备金率之后，央行在本周继续维持一定规模的货币回笼。本周发行200亿元三月期票据和150亿元一年期票据，利率为2.26％和2.57％，分别较上周提高了8BP和9BP。另外，央行还在周二进行了250亿元的正回购操作，利率较最近的一次（两周前）正回购操作提高43BP。扣除本周到期的票据，央行本周通过公开市场操作回笼基础货币350亿元。

　　从周四公布的企业利润数据来看，全国工业企业盈利状 况较上月有明显的改善，不支持通货膨胀率继续维持在低位，也将对名义利率构成向上推动力。

　　央行在一周内发行定向票据并公布提高法定存款准备的计划，在这种空前的紧缩力度下债市走低显得毫无悬念，但值得注意的是，国债收益率曲线在最近两周出现陡峭化的趋势。在收益率曲线长期端维持稳定的同时短期端走低，这可能有两方面的原因。一方面在紧缩性政策预期下，对债券有配置要求的投资者开始降低组合的久期和信用风险暴露，这可能是部分短期国债在最近两周受到追捧小幅走高的原因。另一方面随着中行A股申购渐入尾声，银行间市场回购利率也在本周连续走出四根阴线，带动短期国债收益率同步走低。

　　从收益率曲线最近的走势来看，目前债券市场和货币市场中的流动性仍然相当充沛，这种状况至少在6月份剩下的两周中不会改变。如果人民币不出现显著升值，即使在提高法定存款准备金率之后，流动性在这两个市场的积聚仍有可能继续。但是，由于货币政策和通货膨胀未来走势的不明朗，利率水平可能继续被推高，债券市场将继续维持在低位。另外，公开市场对外汇占款的持续对冲也要求央行维持一定规模的货币回笼，公开市场利率将继续被拉高。