◎周洛华 　　国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理 　　上海大学金融学副教授

　　地下室里烛光昏暗，堡垒外面炮声隆隆。“直到建立完全解放和彻底独立的新巴勒斯坦，首都就在光荣的耶路撒冷”。左手拿着便携式冲锋枪，微微颤动的右手握着步话机，嘶哑的声音听不到丝毫的苍老和失败。这就是70岁时候的阿拉法特，他已经失去了西岸的大多数土地，自己的官邸刚刚被以色列占领军夷为平地，他被打压在地下室里继续发布命令。这就是他留给世人最后的战斗形象。

　　阿拉法特是中国人民的老朋友了。我和大多数中国人一样，同情阿拉法特领导的巴勒斯坦人民的正义斗争，也真心希望阿拉伯人与以色列人能够和平地解决他们之间的死结。

　　我在这里引用阿拉法特的话只是想说：很多决策归根结底是有关信仰，而与理智无关。大多数投资人本来是有理智的，是用头脑在决策的。但是在牛市或者熊市的末期，大家往往都被同化了，说服了，不再用理智判断，而把自己的积蓄投给了一种由舆论培育出来的信仰。这是一种危险的信号。

　　很遗憾，现在许多投资人并没有认识到这条规律。我们更多地是盲目跟从其他人的投资决策，如果一个人长期生活在上述环境中，天天听这样的言论的灌输，总有一天，他就会像那个被关在少林寺的金毛狮王谢逊一样被高僧们感化而成为一个虔诚的佛教徒。即便你有天大的才能，远见卓识，你也可能抵挡不住那些有关牛市已经开始的言论，最后成为你的信仰，化作你的行动。

　　股改刚开始不久的去年8月，我曾发表文章提出：股改不能解决我们资本市场的全部问题。关键是要推进整体上市，否则上市公司仍然由一个封闭的、不公开的、有其他利益冲突的控股公司控制，我们仍然无法改善公司治理。现在股权分置改革已经进入全面胜利阶段，我们终于看到上市公司开始整体上市了。整体上市能够终结关联交易，防止利益冲突，改善公司治理，提高公司定价，体现市场流动性价值。

　　但是，整体上市并不是改革者们梦寐以求的耶路撒冷，也不应该成为股权分置改革的最终结果。

　　我曾经对媒体分析过中国资本市场需要经历的三段式改革：股权分置改革、国有股整体上市和国有股注入社保，而股改只是前提条件。这三个目标是连续的，不可分割的。我们不能半途而废，否则将前功尽弃。我们现在处于改革的第二个阶段。许多人认为整体上市是中国资本市场改革的最终目标，他们没有看到,如果我们不能实现国有股向社保基金、全民医疗保障基金、中西部贫困地区教育基金定向剥离的话，前面两步改革是徒劳的。

　　阿拉法特说过这样一段耐人寻味的话：“一个战士是不能妥协的，他只能继续战斗，直到永远的胜利。妥协就意味着放弃他已经取得的土地；妥协就意味着背叛那些在共同的战斗中牺牲的伙伴。”

　　在建设中国资本市场的过程中，我们打赢了股权分置改革这个关键战役。现在，我们应当继续推进改革，去建设一个更完善的资本市场，从而完全落实党中央国务院提出的发展资本市场“国九条”。

　　沪深股市经历了股改和整体上市之后，大多数股权仍然掌握在国资委手中，而国资委并不是这些资产的所有人。如果由国资委继续掌握这些资产的话，会出现一个什么样的局面呢？有可能为了实现某些非经营性的目标而采取非市场化的行动，最终导致同一行业的国有控股公司相互之间不存在竞争关系，企业的劳动生产率下降，企业经营不再以股东回报作为唯一的目标。我们可能不得不重新由国资委来干预、平衡各个企业之间的利益关系，既考虑社会效益，又考虑企业效益等等。

　　如果是这样的话，改革不等于是绕了一大圈之后又回到起点？

　　当然，我承认，将国有股定向地剥离给社保基金确实存在一定的问题，比如：社保基金现在并不涵盖全国人口，但我们应该积极推进社保改革，使得更多的同胞成为国有资产的受益人，而不是以此为理由，继续推延老百姓从国有资产中获益的权利。

　　因此，我提议：定向注入的对象还可以包括医疗、教育、中西部发展等基金。将国有股权定向注入这些社会保障性的基金之后，就能实现这样的目标：任何一个公司的全体股东的利益都是一致的，并不存在某一个大股东希望实现其他非经营性目标的情况。（这就是我2005年初提出的：利益一致才有牛市）这样一来，公司的治理结构更加合理，公司经营的目标更加纯洁而明确。全体股东都要求更高的分红，更快的扩张，更高的效率。

　　向社保的定向划拨不仅可以提高企业的价值，提高全国人民的保障，还能够使得我国的经济向内需转轨，真正发挥股市对于中国人民的财富效应。

　　“首都在光荣的耶路撒冷”，阿拉法特不希望他身后的伙伴放弃最终的胜利目标，转而接受一个所谓的“阶段性的胜利”。因为这些阶段性的胜利将使巴勒斯坦人民继续受着某种程度的奴役。在最根本的目标没有实现之前，他说“我们不能放弃”。

　　想到这里，我的脑海中出现了这样的场景：疲惫的战士中途倒下，他的手仍然指向远方，那是一个他出发时就锁定的目标，虽然一路坎坷，他却从未动摇。除此之外，他没有其他退而求其次的目标可以接受。