□国泰君安证券 黄文卿
马克思曾经说过,“一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被使用;有20%的利润,它就活跃起来;有50%的利润,它就铤而走险;为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律;有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。”4月3日开始,五粮YGC1在短短27个交易日内上涨11倍之多,各路资本在其感召下,开始疯狂起来。神话般的财富效应也再一次点燃了投资者对权 证的热情,一夜之间,权证仿佛成了高利润的代名词。目前的权证真是高风险高收益吗?
五粮YGC1的上涨是有价值支撑的:4月3日五粮液正股收盘7.11元,根据BS公式按照过去一年历史波动率计算的认购权证理论价值为1.13元,而认购权证收盘仅1.5元,比理论价值溢价30%左右。海外备兑权证的市场价格一般比其理论价值高30%-50%左右的水平,故该溢价水平尚处于合理区间;5月16日,五粮液正股收盘14.90元,认购权证的理论价值上涨为8.34元,因而认购权证的价格暴涨也是合情合理的。而其他权证脱离正股、盲目跟风的上涨则完全是非理性的,与五粮YGC1有价值支撑的上涨完全是两码事。目前价格高企的权证,已经脱离了其高风险、高收益的本质,高风险是存在的,高收益则未必,属于典型的高风险低收益。
就拿万科认沽权证来说,昨日G万科收盘价为5.65元,万科认沽权证收盘价为0.216元,其行权价格为3.73元,行权比例为1,到期日为9月4日。看一只权证的价格是否高估,不能简单地看它的绝对价格,而要通过BS公式计算其理论价值,或者简单的可以看其达到价内的可能性。万科认沽权证虽然是目前两市价格最低的证券,但其价格仍存在着很大的泡沫。简单来看,在三个月的时间内,G万科只有急跌38%,以此价格买入认沽权证的投资者才能保本,这显然是小概率事件,由此可见风险极大。那么其收益真的高吗,考虑极端情况,即使G万科在未来三个月内价格跌成零,投资者能实现的最高收益也不过十几倍,而达到此收益率的可能性不会超过中500万大奖的可能性。就其现有的风险收益特征而言,与其投机万科权证,远不如去购买彩票。因为同样是本金可能全部赔光的风险,彩票可能给你带来数百万倍的收益。
根据BS公式,目前万科权证仅值1分钱,市价高估21倍。历史的经验告诉我们,是泡沫总归会破灭的,而且泡沫吹得越大,破得越快,跌得越惨。击鼓传花的投机者,总是侥幸地认为自己不会是最后一棒,但谁又能保证呢?唯一安全的就是远离泡沫。此外,笔者提醒各位万科权证和万科股票的持有者,千万注意不要误行权。
(本栏目由上海证券交易所投资者教育中心特约刊登)