□国泰君安证券 黄文卿

　　马克思曾经说过，“一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有10％的利润，它就保证到处被使用；有20％的利润，它就活跃起来；有50％的利润，它就铤而走险；为了100％的利润，它就敢践踏一切人间法律；有300％的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”4月3日开始，五粮YGC1在短短27个交易日内上涨11倍之多，各路资本在其感召下，开始疯狂起来。神话般的财富效应也再一次点燃了投资者对权 证的热情，一夜之间，权证仿佛成了高利润的代名词。目前的权证真是高风险高收益吗？

　　五粮YGC1的上涨是有价值支撑的：4月3日五粮液正股收盘7.11元，根据BS公式按照过去一年历史波动率计算的认购权证理论价值为1.13元，而认购权证收盘仅1.5元，比理论价值溢价30%左右。海外备兑权证的市场价格一般比其理论价值高30%-50%左右的水平，故该溢价水平尚处于合理区间；5月16日，五粮液正股收盘14.90元，认购权证的理论价值上涨为8.34元，因而认购权证的价格暴涨也是合情合理的。而其他权证脱离正股、盲目跟风的上涨则完全是非理性的，与五粮YGC1有价值支撑的上涨完全是两码事。目前价格高企的权证，已经脱离了其高风险、高收益的本质，高风险是存在的，高收益则未必，属于典型的高风险低收益。

　　就拿万科认沽权证来说，昨日G万科收盘价为5.65元，万科认沽权证收盘价为0.216元，其行权价格为3.73元，行权比例为1，到期日为9月4日。看一只权证的价格是否高估，不能简单地看它的绝对价格，而要通过BS公式计算其理论价值，或者简单的可以看其达到价内的可能性。万科认沽权证虽然是目前两市价格最低的证券，但其价格仍存在着很大的泡沫。简单来看，在三个月的时间内，G万科只有急跌38%，以此价格买入认沽权证的投资者才能保本，这显然是小概率事件，由此可见风险极大。那么其收益真的高吗，考虑极端情况，即使G万科在未来三个月内价格跌成零，投资者能实现的最高收益也不过十几倍，而达到此收益率的可能性不会超过中500万大奖的可能性。就其现有的风险收益特征而言，与其投机万科权证，远不如去购买彩票。因为同样是本金可能全部赔光的风险，彩票可能给你带来数百万倍的收益。

　　根据BS公式，目前万科权证仅值1分钱，市价高估21倍。历史的经验告诉我们，是泡沫总归会破灭的，而且泡沫吹得越大，破得越快，跌得越惨。击鼓传花的投机者，总是侥幸地认为自己不会是最后一棒，但谁又能保证呢？唯一安全的就是远离泡沫。此外，笔者提醒各位万科权证和万科股票的持有者，千万注意不要误行权。

　　（本栏目由上海证券交易所投资者教育中心特约刊登）