□国元证券 鲍银胜

　　从近期股指强劲走势来看，预计未来中行上市高开低走的可能性较大，如果这种判断成立，那么，七月份股指极有可能在中行上市前后形成阶段性高点，触及目标位在1750点后，走出冲高回落走势。

　　指标仍处高位调整尚未结束

　　首先，就技术面而言，虽然上证综指此波探底反弹走势与3月上旬非常相似，MACD指标亦预示上指似乎又将进入新一轮上升期，但考虑A股市场前期较大涨幅及基本面因素，笔者认为，A股市 场七月股指走势不会完全复制3月中下旬走势。因为3月中下旬股指探底反弹应是新进入主力进行战略建仓，而股指近期的反弹应是前期被套主力减仓的过程，如果这种判断成立，则6月底股指高位连续小阳应有诱多嫌疑。周线MACD指标显示，股指相关指标仍处于高位，市场中级调整仍未结束。

　　高估股票将走向价值回归

　　其次，从市场投资价值分析，目前两市加权平均动态市盈率为24倍，考虑我国经济高增长因素，基本上与国际市场市盈率水平相当。G板块加权平均动态市盈率为20.18倍,基本接近全流通市场市盈率水平。从上市公司个体来看，经过前期大幅上涨之后，目前两市已积累了一批价值严重高估的股票，随着新股不断发行，一些高估股票必将走向价值回归。

　　虽然7月份为了配合IPO扩容，管理层会推出一些诸如融资、融券、T+0、放宽涨跌幅限制等积极措施，但在A股市场IPO正式启动及股权分置改革顺利进行的大背景下，决定股价真正走势的关键因素在于其内在价值。

　　就上市公司内在价值而言，除“有色”等部分上游品种之外，多数公司自2004年宏观调控以后，其经营业绩是逐波下滑的，在此背景下，在市场经过近60%上涨之后，目前A股整体估值水平基本与国际接轨，部分公司估值水平严重偏高。

　　因此，在经过大幅上涨，前期入驻主力即将“马放南山”之时，我们却期望股指还有无穷的上涨空间，从而去接最后一棒，这显然是不理智的。

　　估值水平差异决定未来走势

　　最后，A股与国际估值水平的差异决定未来多数个股将会面临价值回归压力。在股权分置改革引致国际接轨大背景下，A股国际化程度空前提高，从2006年盘面走势来看，外资正成为A股走势的主导者，在此情况下，比较国内外股票市场估值水平，可以很好地把握未来A股运行方向。笔者前期对周边市场研究以后，发现目前A股市场估值偏低的仅限于50指数、中证100数指当中部分个股。从美国市场估值水平分析，目前美国市场著名上市公司平均市盈率水平基本上低于25倍。

　　从分行业来看，美国医药类公司平均市盈率为19倍，化学类公司为19倍，软件类公司为32倍，金融保险类公司为15倍，计算机类公司为29倍，物流类公司为19倍，石油类公司为15倍，生物基因类公司为30倍，黄金类公司为30倍。当然考虑不同上市公司个体差异，各上市公司市盈率水平也不尽相同，美国市场不同行业中也出现了一批市盈率偏高的公司，从香港市场来看，目前内地在香港上市公司中兖州煤业市盈率为10.14倍,华能国际市盈率为11倍，中国移动市盈率为15.9倍,中国人寿市盈率为33.63倍。香港本地上市公司蓝筹股中长江实业市盈率为13.44倍,汇丰控股市盈率为12.67倍,恒生银行市盈率为16.4倍,国泰航空市盈率为13.67倍,和记黄埔市盈率为20.73倍,香港民灯市盈率为8.68倍。

　　而从A股市场分行业或类别市盈率水平分析，目前A股总体加权平均市盈率为24倍，中小企业板加权平均市盈率为25倍，G板块加权平均市盈率为20倍，50指数加权平均市盈率为13.7倍,中证100加权平均市盈率为14.8倍,180样本股加权平均市盈率为15.71倍,300指数加权平均市盈率为16.85倍。

　　通过上述数据比较，笔者认为，从中长期价值投资角度考虑，除分布于50指数、180、100、300指数中部分前期涨幅不大的蓝筹股未来存在价值回归行情之外，多数前期估值过高的品种未来将走出冲高回落行情。