◎周洛华 　　 　　国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理 　　上海大学金融学副教授

　　民主党总统候选人，时任美国总统的杜鲁门从竞选开始就落后。所有的舆论，历次民意调查都显示共和党总统候选人杜威将以无可置疑的优势轻松赢得选举。就在选举日结束的当天，《纽约时报》的编辑们陷入了两难的困境：他们必须准备明天出版的报纸头条新闻。他们不能简单地说：总统选举已结束。因为这是人人都知道的事情，等于废话。而此时官方尚未公布最后的选举结果。他们一咬牙，顺从民意测验的结果，选择了这样的题目：“杜威击败杜鲁门”。他们相信自己并没有冒多大的风险，第二天公布的选举结果肯定是这样的。

　　报纸发出去了，万没料到，杜鲁门笑到了最后。杜鲁门没有原谅这家报纸，他从宾西法尼亚大街站在敞篷车上，挥舞着“杜威击败杜鲁门”的头版新闻报纸，凯旋般地回到白宫。

　　美国舆论和美国民意就这样从来不曾真正统一过。

　　国内的舆论也经常发出某些针对资本市场的预测。最近一段时间以来，只要是舆论普遍一致的看法就会引起我的警觉，总会不自然地想起“1001只白天鹅”的警示：你坐在湖边数天鹅，飞来了1000只白天鹅，你就此能够预测下一只天鹅是白的吗？其实不能。因为你不掌握黑天鹅的丝毫消息。

　　中国银行股份有限公司的上市，对于暂停大型新股发行一年多的沪深股市来说，是一件具有里程碑意义的大事。现在有人预测，中行上市以后，将带领沪深股市走出一轮长期牛市。从各方面情况来看，似乎中行具备这样的条件：境内A股的发行价首次和境外H股市场发行价相当，使得境内投资人第一次有机会享受和境外投资人以相同价格购买中国资产的权利。而且中国银行的发行价格3.08元人民币，看起来似乎很便宜。从认购的踊跃盛况来看，人们似乎有理由相信中国银行上市以后应该有不错的上涨幅度和想象空间。

　　但是，乐观的人们可能忽略了其他一些同样重要的问题。以总市值计算，中国银行的市场价值已经在1万亿元人民币，相当于现在中国全部股票市值的三分之一。作为一个万亿级别的上市公司，其价值相当于1200亿美元。这样的市值规模在美国市场也是极其庞大的。以市值计算，中国银行相当于美国排名5至10位的银行，仅次于花旗、美洲、摩根大通、富国等老牌著名银行。

　　不仅如此，中国还有建设银行和工商银行两家大银行，其总市值肯定是超过中国银行的。待到这三家银行全部上市的话，中国银行业前三大银行的总市值占中国GDP的比重是很高的，将远高于美国的三大银行占美国GDP的比例。这也就是说，以中国目前GDP的规模，有可能无法支撑如此大市值的银行（当然也有可能出现例外情况，中国的GDP被低估了）。一句话，三大银行的总市值可能被高估了。仅中国银行的总市值就相当于中国全国GDP的7％左右。

　　以发行前的公告看，中国银行的盈利能力并不高。我国银行刚刚摆脱了不良资产的困扰，进入一个新的发展期，银行业的主要盈利来源还是存贷款利息差。而在国外银行的主要业务来源中，中间业务的比重较大。同样的市盈率倍数，中国银行所代表的投资风险高于相同市值、相同市盈率的美国银行。

　　再一个不容忽视的因素是，我国外汇储备政策正在调整，中国银行已经发布公告，其外汇头寸有可能使其遭受数十亿元人民币的损失。与此同时，如果宏观调控进一步加强，还有可能出现不良贷款反弹的恶性情况。

　　由此观之，中国银行上市之后A股跌破发行价也并非完全不可能。因为，中国银行目前的市值只能接受一系列好消息，或者更好的消息，而很难接受一系列有可能出现的坏消息。其市值已经定位于一个比较高的水平上了。如果中国银行股价上升到4元，则其总市值可能已经相当于美国的第三大银行。

　　万一中行“破发”，后果会很严重，我们一系列股改的成果都会被打上一个问号：“是不是为了配合中行高价发行而采取的措施”？那些我们看似必然的事件，往往隐含着今天无法预知的风险。而那些你看不到的危险，恰是最大的危险。

　　上市融资并不能解决中国银行业的主要问题。我希望中国银行上市以后，进一步加强管理，降低投资风险，使其资产质量配得上其相应的总市值。