金通证券研究所 钱向劲

　　东方通信昨日公告调整股改对价方案，修改后的方案为流通A股股东每10股获付3.3股，并且非流通股股东作出了2006年中期10转增10股的特别承诺。结合显现转机的行业状况，东方通信具有良好的发展机遇，将为股东的长远利益带来良好预期，实现多方共赢。

　　股改方案显示非流通股股东的诚意

　　此次股权分置改革，公司非流通股股东推出了送股为主的股改方案，并且非流通股股东作出了2006年中期10转增10股的特 别承诺，提升了股权的内在价值，整体方案丰厚，充分保障了流通A股股东的利益，显示了非流通股股东的诚意。

　　在本次股改方案的设计过程中，采用了流通市值不变的模型，以存量股份支付对价，公司非流通股股东向流通A股股东送出3894万股作为本次股权分置改革的对价安排，即方案实施股权登记日登记在册的流通A股股东每持有10股流通A股将获得非流通股股东送出的3.3股股票的对价。首先，这一送股比例高于前期市场送股的平均水平，随着股改的不断深入，市场理性逐步提高，送股水平呈下降趋势，公司仍然送出3.3股，充分显示了非流通股股东的诚意；其次，3.3股也超过了公司理论上应支付的对价水平2.74股的20%；再次，考虑到公司未来的市场前景和盈利能力均令人满意，3.3股的送股水平足以保障流通A股股东的长期利益。因此这一送股方案充分显示了非流通股股东的诚意和对流通A股股东的尊重。

　　同时，公司为了进一步保障流通A股股东的利益和公司的长远发展，非流通股股东（控股股东）普天东方通信集团有限公司又承诺在2006年半年报后推出10转增10股的预案，并投赞成票。股权分置改革完成后再进行资本公积金转增股本，公司的资本规模将大大增加。面对通信行业良好的未来前景，公司亟需在稳定的基础上进行扩张，有利于公司长远健康发展，这是非流通股股东表示出的最大诚意。另外，转增股本除权后，流通A股股东的持股成本将大幅降低，有利于股票价格稳定和较好走势。公司有着良好的资产质量和发展前景，在公司业务增长的形势下，极有希望给流通股股东带来较好回报。

　　通信行业迎来转机

　　从前两年的状况来看，全球通信行业处于相对弱势的时期，即使是国际著名的通信类公司，如思科、朗讯等，其业绩表现也不尽如人意。但是从2005年下半年开始，通信行业迎来了转机。国际主要的通信类上市公司的盈利水平均有所上升，平均净资产收益率超过了10%，其中，通信设备厂商表现突出。

　　目前国内的通信市场就是世界市场的一个缩影，处于2002-2003年高速发展后的调整时期。因此，经过2004和2005年的调整，在2006年下半年，通信行业将会迎来一个新的发展阶段。通信行业的发展影响因素主要是行业下游的需求，而下游的需求主要来自两个方面：一个是运营商的对通信设备的投资需求；另一个就是终端产品的最终用户的需求状况。在运营商的需求方面，随着3G时代的临近，移动和固网运营商的投资将大幅增加，对通信行业的收入增长产生积极作用。终端用户方面，同样伴随着3G的到来，移动终端更新的需求会逐渐扩大，存在巨大的发展空间，通信行业在今年年底前将会迎来新一轮的增长期。

　　公司具备良好的发展潜力

　　▲公司业务发展呈现良好转机

　　2006年的主营业务更是有可喜的发展，第一季度的主营业务收入达到42亿，是2005年同期的近4倍，已经占到2005年全年主营业务收入的57%。

　　主营业务快速增长的原因主要是：一方面，公司与摩托罗拉合资公司业务的快速增长，上半年手机销量较去年同期增加3倍多，另一方面，公司电子制造服务（EMS）业务快速发展，从纯手机代工向系统设备生产等发展，等效产量较去年同期增加近一倍；公司于2005年下半年开始对终端业务进行重大调整，在商业模式、体制和机制上进行了创新，改变了自有品牌手机的经营模式，控制了亏损源；与此同时，公司于2005年进行的一系列剥离出售非核心并且亏损的业务活动，回收了资金用于主业的发展，这一效应从2006年开始逐步体现；另外公司无论是外界还是内在都有一定的经验积累，公司在通信行业十几年中在制造、服务、与运营商关系及在IT行业中的经验积累与沉淀具有良好的基础和实力。

　　分析公司2005年报及2006年季报，公司资产状况良好，现金流良好，经营稳健；公司在业务上除了向电子制造服务（EMS）发展外，还重点整合现有资源向移动通信网络服务、增值业务等方向发展，包括向未来的3G网络方向发展。

　　▲携手国际巨头，开拓3G业务

　　随着我国3G商用时代的逐渐临近，公司凭借其通信行业的经验优势，有望在未来巨大的3G市场中抢得先机，未来发展前景看好。

　　1、与Motorola和Samsung的合资公司在3G网络设备和终端上进行重点发展，积极参与中国的3G试验。东信重点在3G产品制造、增值业务和网络服务方面进行投入，与合资公司进行优势互补，协同发展。

　　2、据了解目前东信正积极参与普天集团的TD-SCDMA产品的开发和产业化工作中，承担普天TD-SCDMA系列产品的产业化、生产和售后服务工作,同时承担普天TD-SCDMA某些产品的开发工作。

　　▲与中国移动密切合作

　　公司出资3000万元参股中移鼎讯，该公司由中国移动通信集团发起成立，主要以移动终端销售与维修为主营业务。据有关媒体报道，该公司另外的股东包括中国移动、中兴、华为、波导和神州数码，可谓是阵容强大。在国外，运营商定制手机已占据市场70%以上，但在国内仍只是一个零头，故中移鼎讯应运而生，该公司的成立将是中国移动大规模正式定制手机的开始。作为中移鼎讯的股东之一，公司已占据了先机。虽然现在市场与中国移动合作的公司较多，如提供短信等增值服务的公司，但真正与中国移动一起投资设立公司的却屈指可数，因此公司的中国移动概念为公司带来了巨大的想象空间。

　　普天的发展将为公司带来潜在机会

　　近期国家开发银行与中国普天集团签署了总金额为200亿元的开发性金融合作协议，上述款项主要用于普天参与产业结构调整。业内人士认为，所谓“普天参与国家产业结构调整”应该主要指包括在TD-SCD-MA、WCDMA等3G领域的出击。东信作为普天集团的核心企业，普天未来将可能会加大对东信的投资力度，尤其是在3G领域，得到资金和技术等多方面的扶持，东信在相关业务上也会有所表现。（价值报告）