□特约撰稿 王凯

　　本周，央行在正式上调存款准备金率50个基点的同时通过公开市场投放货币，央票利率的上升速度开始减慢。新发行的250亿元一年期票据和200亿元三月期央票利率均较上周上升了三个基点，增速较上周明显下降。央行在周二进行的750亿元的正回购利率为2.15％，该利率已经连续两周走低。扣除本周到期的央票和回购，央行本周向市场投放基础货币150亿元，这是最近四周以来公开市场操作的首次货币投放。

　　存款准 备金率上调当日，市场反应相对平静。中央国债登记公司统计的银行间国债指数周三报收于114.14点，与前日基本持平，交易量差不多是前一日的两倍。沪市国债指数微跌，报收于109.43点。从期限结构上看，利率的波动主要集中于收益率曲线较短的一端，沪市国债一年期附近的即期收益率出现五个基点左右的小幅上升，但回购利率仍持续走低。

　　由于本次存款准备金率政策不会对即将公布的六月份的金融数据产生影响，我们估计央行的公开市场操作将进入政策观察的阶段，这一阶段将至少持续一个月以上，在此期间央票每周的到期规模都不大，央行可能在公开市场维持小幅的货币回笼，回笼的形式将继续集中于期限较短的回购操作。

　　根据我们之前的观点，市场流动性基础依旧雄厚，但对政策风险的规避将促使投资组合缩短久期，对短期品种的投资将拉低收益率曲线短期一端的利率水平，市场整体利率水平的持续上升目前缺乏基础，一年期央票利率可能在2.7％以下的水平触顶回落。另外，由于存款准备率刚刚上调，下周继续发行定向票据回笼货币的可能性也很小。