沪深股市将呈现出新的特征

1991年－2006年6月 全流通时代（2006年之后）

1 大股东不重视股价和企业价值 市值成为企业价值的体现

2 大股东恶性融资 大股东融资需要估算原有股权的摊薄程度

3 实业资本与证券市场无法联通 实业资本与证券市场联通

4 股票齐涨共跌现象明显 股价将呈现两级分化

　　□华宝兴业基金管理有限公司

　　2006年6月19日，G三一有限售条件的流通股上市数量为1093.69万股，成为第一家解禁股。由此，中国股 市迎来了全流通时代。

　　进入全流通时代的证券市场将具备储备财富、促使财富成长的机制。中国证券市场将从货币性功能转变成资产性功能，将成为全社会财富管理的中心。在全流通时代，中国股市将呈现出明显的与之前15年不同的特征，这些差别主要体现在几方面（见下表）。

　　在全流通时代，市场的投资行为又将出现哪些新动向呢？我们认为，这主要体现在以下几方面。

　　市场愿意为新兴行业或新模式提供资金。证券市场有资源优化配置和融资两大功能。成熟的美国证券市场诞生了很多传奇的“创富”神话，而今在中国，尚德、百度、盛大、分众、51Job、携程等纷纷登陆美国模式，创造了很多“中国神话”。进入全流通的中国证券市场会出现更多的“财富效应”，新兴行业和新的运作模式也更容易受到资金的青睐，更容易获得产业成功的机会。因此，在此背景下，很多实业资本也在改变传统的企业运作模式，欲通过外延扩张来获得发展。

　　购并成为未来永恒的题材。在全流通之后，证券市场中发生的购并将会进入新的阶段，这是因为有几个方面因素的影响。一是购并的制度环境出现变化。2006年1月1日实施的新的《公司法》和《证券法》中对并购做了新的修订；2006年1 月31 日起施行了由商务部等五部委联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，该办法规范了外国投资者战略并购内地A 股上市公司的行为；此外，《上市公司收购管理办法》也将很快出台。二是支付手段将呈现多样化。在股权分置问题解决后，上市公司会越来越多地采用发行新股、换股的支付方式进行并购扩张。三是要约收购方式的灵活性。新收购办法除了对强制要约方式收购股份作出上述调整外，还保留了主动进行要约收购的方式，明确了投资者可以根据其投资策略和经营需要，选择以要约方式收购上市公司全部或部分股份。

　　进入全流通时代后，购并将成为永恒的主题。在现阶段，大股东注入资产和外资购并是其最主要的表现形式。一些有着大集团背景的上市公司将受到关注，其次近年来外资看好中国经济，纷纷出手国内上市公司。例如，徐工集团被美国凯雷投资收购、豪西盟成为华新水泥第一大股东,几乎各个行业都有外资并购参股的身影。未来，这一主线仍将持续，拥有独特资源和竞争优势的企业将成为外资的首选。当然，未来购并的主题亦会向要约收购、敌意收购等方向发展。