□阿琪

　　在股权分置改革整整一个年度之后，市场经过了阵痛与新生，迎来了中国银行的上市，这标志着股市已经从前股改时代进入到了后股改时代，不久的将来将进入到全流通时代。中国银行的发行与上市虽然万众瞩目，但其上市后并未使行情产生人们预想中的波澜，行情一时间显得有些风平浪静。然而，航母进港后如果水波平静，那就意味着水平面下一定蕴涵着许多旋涡，表明当前行情在风平浪静中孕育着嬗变。虽然这种嬗变是潜移默 化的，并且还是相当复杂的，可能不以行情的剧变来表现的，但其影响将是久远的。

　　正如中国银行发行与上市的速度超过了许多投资者的预期，伴随着市场快步迈向新时代，后期市场开放的程度，以及制度创新的速度也可能会超过人们的预期。随此，将会给市场带来市场结构的变化、投资者结构的变化、投资理念的变化、操作行为的变化、研究手段的变化、价值标准的变化，这些变化在市场快步发展中逐渐形成，在人们认识和接受中产生深远的影响。若干时间后，虽然指数可能没多大变化，但人们看待市场，对待行情思维方式将会发生显著的变化，许多投资者可能会感叹“不是我不明白，这市场变化快”。

　　人们给予中国银行的估值水平较其它银行股高，理由是中国银行由国有大银行改制而来，代表着国家级的信用，具有战略性资源价值。其实，中国银行作为第一大权重股，还具有着另一种战略资源的价值，即以沪深300指数为标的的股指期货即将瓜熟蒂落，不论目前市场议论中的保证金比例是6%，还是8%，期货的杆杠机制注定着机构投资者要在未来股指期货的搏弈中取胜，就得对沪深300的成份股取得一定的话语权。换言之，掌握了成份股的话语权，也就取得了股指期货搏弈中的先机，中国银行更是首当其冲。这意味着，不单是中国银行，其它的成份股也具有了市场性战略资源的价值。这又意味着，不论后期市场内部结构怎样嬗变，有成份股执掌市面，这种嬗变将更多地在大盘指数相对平和的局面下进行。

　　世界经济的重心在向以中国为代表的新兴国家迁移，中国正在进行产业结构的调整，又恰逢A股市场全流通的变革，内、外并购的游戏规则正在确立，使得中国资本市场在一个最为恰当的时机融入了正在兴起的全球性并购浪潮中。在国内资本市场，以产业并购、MBO、整体上市、定向增发、外资并购、海外并购、交叉换股等为主要特征的这轮并购浪潮，几乎包含了人类历史上所有并购案例的精华。现在可以预期的是，这轮并购浪潮将会持续相当长的时间，也将是我国资本市场历史上最大规模的一次并购浪潮。还可以预期的是，这轮已经在钢铁、水泥行业率先拉开序幕的并购浪潮，将会逐渐扩散到所有的行业。

　　市场从后股改时期进化到全流通时代仍需要较长的时间。在这过程中，目前阶段可以窥见的是，在全流通的市场化原则下，市场中各类资源将会向优势产业、优势企业、优势股票逐渐集中，随着市场资源的重新布局，行情中的优劣分化现象将更趋明显。优势股票逐渐向国际化标准靠拢，劣势股票逐步向主板将与三板打通的目标靠近。具体反应在股票走势中，投资者将会显著地观察到“上台阶”与“下台阶”之分别，即优势股票是持续性地台阶式上行，劣势股票则台阶式下跌。

　　伴随着制度创新和产品创新，中、大资金的套利交易和对冲交易将逐步兴起，并在未来的全流通时代将更为盛行。例如，股票与转债或权证等衍生品种之间的套利；成份股与指数期货之间的对冲交易；海归股增多之后的跨市场套利；股改承诺周期、权证行权周期下的周期性套利；大股东获得流通权后在不丧失控股权前提下于二级市场的低买高减……等。制度创新、产品创新、交易行为的创新，使得股市投资或者投机的专业化程度越来越高。

　　在目前从前股改到后股改的转化初期，在当前市场孕育嬗变的初级阶段，之前以股改和业绩外生性增长为投资主题的行情将可能要告一段落，行情可能会进入到暂时无核心主题阶段。在后一阶段，行情重心将可能从股改的轮流开花与资源类股的全面开花重回“二八”核心资产。只是，随着大型国企的陆续上市，以及整体上市的不断推进，市场中20%的核心资产股的成份也在不断地更替。在后一阶段，相对于业绩的外生性增长，人们将更加注重增长的质量和增长的可持续性，在优中选优中更加注重国际化视野下的企业核心竞争力。在后一阶段，行情将进入到“品味餐后的甜点”阶段，行情将涌现更多的局部性、独立性个股行情的机会。