贸易顺差的加速上涨并未刺激外汇占款增长

　　公开市场货币回笼力度在本周忽然提高，但相关利率并未受到明显影响。周二和周四的央行票据发行规模均较上周翻倍，共计900亿元的票据发行没有拉高其利率水平，一年期票据发行利率停留在上周2.67％的附近，而周四的三月期票据利率则在市场传言的影响下小涨一个基点。本周正回购规模继续上升至950亿元，创最近十三周来的新高，其利率则呈现加速下跌的态势，本周招标结果为1.96％，较上周下跌近十个基点。扣除本周到期的票据和回购，本周公开市场操作回笼基础货币800亿元，是最近八周来的新高。

　　从本周公布的进出口数据来看，我国贸易顺差再创新高。今年上半年累计贸易顺差已经超过去年全年的六成，人民币小幅的升值到目前为止还没有对我国净出口的持续增长构成显著的影响。值得注意的是，贸易顺差的加速上涨并未刺激外汇占款的增长，这一现象可能有两种解释，如果不是人民币升值预期减弱，那么央行很有可能在连续通过货币互换调控外汇占款的增长，对公开市场的货币回笼形成有力的补充和支撑。

　　最近四周公开市场的累计货币回笼规模已经超过1700亿元，这还不包括一个月前的定向票据，连续大规模的货币回笼对流动性的影响实际上已经超过存款准备金率上调对流动性的冻结。由于接下来三个月票据到期规模都不到200亿元，央行可以轻松将货币回笼维持在相当规模，而持续大幅的货币回笼将延迟债券市场的回暖。

　　尽管从本周的报价数据来看逆回购仍占多数，银行间市场回购利率也在本周跌破2％的整数位置，但是基于上面的分析，我们认为市场流动性仍处于逐步趋紧的轨道中，市场利率将继续在高位整理，而难以出现大幅度的回落。