□联合证券 吴思铭

　　中国农业发展银行将于7月21日招标发行今年第8期金融债，该期债券为1年期固定利率附息债，发行规模100亿元。我们预测，本期债券的定价基本上和二级市场收益水平持平。

　　从宏观面看，紧缩货币的预期明确，给债市收益率曲线运行提供了较为明确的方向性选择。从资金面看，流动性收紧。

　　回到本期债券定价，从最近二级市场剩余期限大致相同的几只金融债收益率看，最具参照的是刚刚发行的同期限品种农 发债第6期。从该券周三成交情况看，有两笔在2.7%，有一笔在2.75%。我们认为，后一笔较为真实地反映目前的收益率水平。从最近两周央票发行利率达到2.7%来看，1年期农发债和同期限央票利差大致5-10个bp。因而，本期1年期农发债中标利率较为合理的收益率应该在2.75％至2.8%左右，基本上和二级市场收益率持平。

　　对于本期投标机构分析，我们认为，一些对短期资金需要较大的商业银行等机构仍旧是投标主力。而货币基金前一时期受到大量赎回后，元气尚未较好恢复，加上一些新股申购资金占用，因此尽管本期农发债收益不错，但需求估计不是很强烈。实际上，考虑央票目前2.7%的收益水平，即便再往上，空间也不能算大。因此，实际上对于资金配置的机构来说，本期农发债的收益水平较为合算。

　　综上，本期1年期农发债合理定价应该在2.75％至2.8%附近，考虑承揽费因素，影响5个bp左右，因此实际收益率在2.8％至2.85%。