□见习记者 邹靓

　　申万研究所预计，下半年的再次紧缩政策将按照“行政措施+货币政策”的组合方式进行。

　　昨日，国家统计局公布了上半年国民经济运行数据。结合上星期公布的二季度和6月份对外贸易数据和金融数据，申万研究所认为，经济运行中的三大问题不但没有有效解决，反而有所恶化，这表明宏观调控并没有达到预期的调控目的。

　　为解决经济运行中出现的问题，3月份以来国家调控政策不断出台，包括升息、上调准备金 率、发行定向票据、加强对过剩行业的调控、叫停打包贷款、清理新开工项目和拟建项目、进一步对房地产进行调控、限制“两高一低”产品出口等多达20项。在如此密集的政策之下，宏观调控的效果依然有限。

　　申万研究所认为，这不是政策的时滞能够解释的。更重要的原因在于，已经出台的政策没有得到有效的执行，并且政策力度还很小。

　　申万研究所表示，短期内（2个月之内）再次紧缩的可能性很大。

　　在调控的方式上，申万表示调控仍将采取“行政措施＋货币政策”的方式。

　　在行政方面，重点是加强对新开工项目的调控。在月度固定资产投资再创新高的情况下，预计国家将加大6月中旬三部委出台的《关于加强固定资产投资调控，从严控制新开工项目的意见》的执行力度。

　　在货币调控方面，重点仍是控制贷款过多投放。考虑到7月初刚刚上调存款准备金率，政策效果有待观察，下一步的货币政策更有可能采取发行定向票据或者再次上调利率，或者两者相配合。对7月13日央行增发的500亿定向票据，申万认为这一政策效果有限。

　　同时，人民币升值也是可供选择的调控工具之一，但目前加快升值对改善贸易收支、缓解外汇储备增加的作用不大。

　　一是因为我国贸易顺差主要来自加工贸易，这主要与我国在国际分工中的地位有关，很难靠人民币升值来改变；二则加快升值而又升值不到位的情况下，由于汇兑收益率短期内大幅提高并有可能进一步提高，将导致更多游资流入，反而加大升值压力。申万认为，人民币将在既定的框架下小幅渐进式升值，短期内大幅升值的可能性不大。