□德鼎投资 周贵银

　　近期市场反复多变，多空分歧日益扩大，越来越多的投资者陷入迷茫的境地。我们想从市盈率分布是否合理的角度来解剖一下目前的市场。笔者认为，目前有相当一批股票的市盈率定位并不合理，而与此同时，一些高市盈率股票正在酝酿新一波下跌，很有可能会对大盘造成负面影响，因此对于短期大盘我们应该给予适当提防，以免大盘再次杀跌给市场带来新的损失。

　　首先就合理性的标准作一个简要说明，根据国际 成熟市场的经验，个股0-30倍市盈率是普遍现象，大盘10-30倍市盈率是正常范围。那么目前沪市的情况怎么样呢？根据2006年7月14日的市盈率统计情况看，分布格局明显不合理。如表一所示，0-10倍的比例最少，只有2.57%，其余范围基本上属于均匀分布（14.08-19.22%），且100以上的比例达到了18.48%，仅次于30-50倍的比例19.22%，由高到低位距第二。

　　合理的分布应该是低市盈率的数量多，高市盈率的数量少，呈现宝塔型的稳定态势。而目前沪市则接近倒圆锥体托着一个不太规则的圆柱体，显然不是一个稳定的态势。这样的市盈率分布结构不是一个健康的市场所需要的，一有风吹草动，其稳定性就会很差，尤其是在获利盘比较丰厚的情况下，高市盈率的股票很难获得长线资金的增持。

　　如果把表一的数据再进行归类合并，如表二所示，就能够很清楚地看到合理范围内的股票比例为33.91%，而不合理范围内的股票比例为66.09%。如果能够倒过来，市场的稳定性就会好许多，市场最终的发展方向必然会改变目前的不合理布局，否则就无法建成一个可长线投资的市场。合规的机构投资者之所以不愿意大举入市，一个重要的原因就是市盈率分布格局不合理，理论上缺乏可长线持有的标的品种。

　　当然在大多数股票目前定位偏高的同时，也应该看到大市值股票的定位还是相对合理的。表三统计了沪市前十大权重股，从中可以发现除了中信证券市盈率偏高外，其他都在30倍以下的范围内，即便考虑中信证券112.03倍的市盈率，平均水平也只有25.98倍。必须要注意的是市场的决定性力量（前十大权重股的市场份额约50%左右）的平均市盈率不应该高于30倍。所以目前市场虽然需要进行股价结构的大幅度调整，但指数的表现会相对稳定。

　　另外中报已经开始披露，8月底9月初将根据最新的财务报表更新市盈率数据，到时候会作跟踪分析。对于个别股票而言，过高和过低的市盈率并不一定马上产生风险和机会，但对市场的总体水平而言，过高和过低的市盈率就一定会产生系统性的风险和机会。这就像一个社会，罪犯和杰出人士都只能是少数，否则社会就会不安定。投资者对于高市盈率的股票要有清醒的认识，如果基本面没有实质性的变化，高市盈率就是高风险，必须回避。

　　因此，笔者预计今年下半年会出现一波高市盈率股票的大跌行情，时间最可能发生在8月份，主要诱发因素就是不良的中期业绩报告和过大的涨幅或过高的定位发生了共振，望能提前加以防范。当然，这只是短期大盘的震动方向，经过充分地震荡和换手之后，股市将再次迎来新一波拉升行情，所以在提防大盘短期下跌风险的同时也不要忘记新机会的挖掘。

　　表三：

代码 名称 市盈率

（倍）

601988 中国银行 27.62

600028 中国石化 12.49

600036 招商银行 19.53

600019 宝钢股份 5.71

600011 华能国际 11.77

600900 长江电力 15.55

600050 中国联通 17.23

600016 民生银行 14.45

600030 中信证券 112.03

600519 贵州茅台 23.39

平均 25.98

　　表一：

市盈率范围(倍） 比例

0以下 14.08%

0—10 2.57%

10—20 14.69%

20—30 16.65%

30—50 19.22%

50—100 14.32%

100以上 18.48%

　　表二：

市盈率范围（倍） 比例

0—30 33.91%

其他 66.09%