张大伟 制图

　　结构性牛市

　　以往A股市场主升浪的行情特征是普涨，先是小盘股，然后是中盘股，最后就是大盘低价股，比如说在1999年至2000年的那轮大牛市中，连G马钢也有估价翻番的经历。如此的结果就是一旦大盘调整，所有个股也会轮番下跌，上证综指的调整走势极易变成单边下跌。

　　反观目前A股市场，股价结构较往年的牛市有着根本性的区别，有业内人士称之为结构性牛市，即部分个股在上涨，但也有部分个股在调整。反映在实际走势中就是一批主题概念股，包括消费、有色金属、航天军工甚至包括滨海概念股反复走高，不少龙头股在本轮上涨中涨幅超过3倍甚至更高。同时也有部分个股因缺乏精彩亮点而失宠于主流资金，G中兴、G联通、G长电等个股跌出了二季度基金前10大重仓股。

　　这使A股市场的股价结构出现了两个新特点，一是上半年的主流热点股价高高在上，但受到市场冷落的个股则股价持续走低，排除股改的自动除权因素，G长电、G联通、G宝钢、G武钢等个股的股价处在历史低位。二是主流热点的动态市盈率均高达30倍甚至40倍，但另一方面则是G长电、G盐田港、G联通、G赣粤、G闽高速、G深高速等一批防御性品种的市盈率只有15倍，后三只个股的动态市盈率可能只有10倍左右。

　　结构性调整

　　因为，笔者认为未来的A股市场走势也会呈现出新的特点：一是A股市场的调整趋势已经得到确认，毕竟主流热点目前的估值水平难以吸引新增资金，而且大规模的融资、再融资也抑制了资金的冲动。更为重要的是，融资融券将使A股市场重回价值投资。业内人士认为，融资融券反而会强化A股市场的投资理念，为一度几乎失去理性的A股市场降温。

　　二是调整可能也并非像以往那样单边下跌。由于目前股价结构出现新特征，一批大市值个股的股价已跌近历史低位区域，而且估值偏低，甚至连成长性并不明显的G宝钢、G武钢，考虑到重置的战略价值也有估值偏低的可能，此类个股下跌空间极其有限。另外，电力、高速公路、港口、机场、供水供气、煤炭等上半年的非主流热点品种虽不具备大幅上涨的空间，但却极具估值优势，大幅调整的动力并不强。

　　如果再考虑到股改过后的新现象，比如说控股股东注资的积极性、股权激励机制使经营层释放利润等，可以推断A股市场调整不可能单边下跌，调整幅度也并不是太悲观。

　　关注两类个股

　　循此思路，在未来的走势中投资者也没有必要采取以往单边下跌过程中的空仓策略，因为结构调整行情中仍然有望出现诸多机会，也有具一定的盈利空间和安全性的投资品种。这主要体现上半年因成长性预期不强而被基金减仓的品种，虽然成长预期不强，但经过上半年的调整后估值已偏低，比如说G长电、G闽高速、G深高速、G赣粤等。同时，下半年有资产注入或利润逐渐释放预期的个股，如G深南光、G天创、G冠城、G创元、G好当家等诸多品种可以低吸持有。（江苏天鼎 秦洪）