上海证券交易所红利指数专栏

　　上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。截至2006年6月30日，已完成股权分置改革或进入股改程序的成份股有45只，合计占指数总市值的83.42%。本文将对一些重点样本股上市公司的经营情况和投资价值进行分析，以求从个股研究的角度揭示上证红利指数的投资价值。

　　表：上证红利指数样 本股及其权重（2006-6-30）

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G宝钢（600019）：行业霸主，并购先锋

　　G宝钢除了其业内霸主地位外，最给人影响深刻的是其持续分红能力，而海外股市经验证明，持续分红能力是对一只股票进行长期投资的决定因素之一。宝钢自2000年以来，不但每年分红，并且单位分红金额呈逐年递增趋势，从2000年每10股派0.5元到2005年每10股派3.2元。公司还承诺了从2005年起未来三年里，分红比例不低于40%，三年每10股派现不低于0.32元，年分红收益率在7.4%以上。

　　我们预计G宝钢未来业绩将反转上升。作为国内钢铁行业的龙头股，在二季度提价后，三季度继续上调产品价格，在热轧上调8%的情况下冷轧同样上调6%以上，镀锌板、电工钢等也都有2%-12%的涨幅。产品价格上调完全超出矿石成本的上涨。我们大量实地调研显示未来供求关系趋于改善。产能释放显著减少。钢铁上市公司业绩已出现底部，二季度业绩平均环比增长100%以上，未来业绩将反转上升。

　　同时，G宝钢被誉为中国的米塔尔。G宝钢在行业整合过程中充当业内先锋，充分展现出其欲布局全国的战略意图。其通过宝钢集团有限公司和上海宝钢工程技术有限公司对G马钢（600808.SH）、G广钢（600894.SH）等多家钢铁上市公司均有涉猎，对G济钢（600022.SH）等更是重仓持有。其中最为引人注目的是举牌G邯钢。通过行业整合将进一步强化宝钢在业内的领先地位和价格话语权。

　　由于G宝钢的持续分红潜力和长期增值潜力，因而成为QFII重点持有的股票之一。从2006年一季度季报中可以看出，前10大股东中，瑞士银行、高盛、花旗、摩根士丹利分别重仓持有。

　　G宝钢（600019）盈利预测

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　中国石化（600028）：机构的“核心资产” 牛市的中流砥柱

　　中国石化主要从事石油、天然气、化纤及其他化工产品的生产和销售等业务，是我国最大的上下游一体化石化企业，其原油产量居国内第二位，不仅拥有国内近半壁江山的石化产品加工和生产能力，而且掌握并控制了经济发达地区主要石化产品的销售渠道和网络，核心竞争优势非常突出。

　　中国石化的价值主要来自三个方面：油气资源的战略价值、市场资源（销售系统）的战略价值、和周期性的加工型业务价值（包括炼油和化工业务）。

　　全球石油资源的价值不断凸显已是不争的事实，原油价格维持强势将促使公司上游勘探板块盈利持续上升，尤其公司在新疆地区的油气勘探方面的成功，将给公司提供新的油气资源来源。公司销售板块继续向好，目前公司在中国成品油市场的份额已上升到62%，在成品油价格逐步理顺的过程中，中国石化销售利润将明显释放出来。通过成品油定价机制改革，公司炼油业务的盈利能力将会大幅度提高，将对未来1-2年公司业绩增长形成重要支撑，而周期性的化工业务盈利也好于预期。

　　我们预测公司2006年的EPS为0.506元，2007年为0.572元。作为一家拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势的国际化公司，公司目前估值水平较低，随着中国成品油价格的逐步接轨、公司股改的推进、以及人民币升值、税收制度改革等利好因素的出台，公司投资价值将得到进一步认同。此外，由于公司尚未股改，目前流通股尚有望获得股改对价。

　　G上汽（600104）：汽车股龙头，整体上市机遇

　　公司的投资机会主要来自于正在进行之中的定向增发导致的整体上市机遇。预计定向增发后，公司主营业务将由目前的零部件业务转变为涵盖上海通用、上海大众、上汽通用五菱等国内乘用车龙头以及汽车底盘、动力总成和汽车电子等核心汽车零部件业务，轿车和零部件业务的市场份额均位于国内前列，成为A股市场的汽车股龙头。

　　G上汽目前主营业务为汽车底盘、变速器、悬架弹簧、车灯、制动器、转向机等总成系统，主要供应上海大众、上海通用以及国内其他乘用车生产厂商。公司目前利润主要来自于上海通用的投资收益，约占利润总额约75%。

　　我们预计，按照2006年全年模拟口径测算，增发后公司的EPS将由0.43元提升至0.58元，增厚30%左右。整体上市带来的投资机会不仅体现在盈利能力的提升，更体现在收购资产后公司产品线丰富、产业链延伸带来的市场竞争力的提升，从而提升公司估值水平。公司将在06下半年完成定向增发，我们预计按照全年模拟口径测算，2006、2007年的EPS分别达到0.58元和0.68元，保持快速增长趋势。

　　公司分红稳定，近三年度当年实现可分配利润的分红率分别达到31%、52%、94%，大股东还在股改时承诺06、07年度的现金分红比例将不低于50%，持续稳定的较高分红率有较好的保障。

　　G武钢（600005）：高技术含量、高附加值的“双高”产品率超过50%

　　G武钢是我国主要的板材生产基地之一，公司的优势主要表现在产品结构好，技术先进。由于年初以来产品价格持续上调，公司近年项目建设所形成的产能逐步释放，产品结构得到了进一步调整，冷轧板，汽车用镀锌板，硅钢片比例进一步提高，公司未来业绩有了强有力的支撑。公司已明确分红比例不低于50%，年分红收益率在6.5%以上。

　　进入06年，公司二热轧板生产线已全线达产，2006年预计增产130万吨热轧薄板，产量达到450万吨；2005年3季度投产的2130冷轧板生产线，预计2006年可生产120万吨冷轧板；此外，硅钢片项目建设顺利进行。2004年实施的一硅钢厂改造和2005年建成的二硅钢厂生产线，使硅钢片的总生产能力达到108万吨，其中：取向硅钢为20万吨。2006年硅钢片能力将逐渐释放，预计生产硅钢片90万吨，同比增产50万吨产量，同比增长50%。其中：增产取向硅钢片7 万吨，达到20万吨左右。2006年公司钢产量达到1200万吨，钢材产量达到1000万吨。公司的产品结构将得到进一步调整，冷轧板，汽车用镀锌板，硅钢片比例将进一步提高。公司冷轧板的比例将由04 年的16%提高到目前的30%。国内的消费升级，国家关于振兴装备制造业的政策指导，机械行业的景气攀升，都会对目前的板材产生持续增长的需求。这将有力支撑公司未来的业绩。

　　G武钢（600005）盈利预测

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G华夏（600015）：估值偏低，外资入住

　　预计06及07年净利润增长约25%和20%，06年每股收益0.38元。G华夏的投资吸引力在于其在金融板块中的估值水平较低，与德意志银行的合作也将逐步改善公司的管理水平。

　　虽然G华夏的综合素质在上市公司中属于中等水平，但上市以来公司的盈利能力逐步提升，总资产收益率由04年的0.33%上升到05年的0.36%，净资产收益率从10.58%上升到12.33%。随着基本面的持续改善，G华夏的资产收益能力有望进一步提升，我们预计G华夏06年全年总资产增长幅度在15%左右，全年净利润水平可望达到16.1亿元，较05年增长25%左右。以不变股本计算，公司今年的ROE可望提高到13.8%左右；如果公司06年完成增发8.4亿股，增发价格以停牌前价格的自然除权价的85%计算，ROE将有所下降，但每股净资产则提高到2.8元左右。考虑到增发可能给予原流通股股东一定比例的配售，因此无论公司增发与否，其盈利能力的增强都将提升公司的估值地位。

　　G华夏与德意志银行合作将逐步开展：随着公司股改的完成，公司与德意志银行签定的战略合作协议将进入全面落实阶段，德意志银行将在公司的经营管理中发挥重大作用，我们认为虽然短期内合作对提高G华夏盈利的贡献有限，但战略合作的全面展开将在未来有效提升G华夏的经营管理水平和业务能力以及促进盈利模式的转型。

　　G申能（600642）：煤电联动受益，石油业务好于预期

　　公司主营电力、石油、天然气的投资建设和经营管理。电力业务仍为公司的主要业务，截止到05年末，权益装机容量为324万千瓦，占上海地区总装机容量的24%。公司未来主要新增装机来自08年外高桥三期的投产。二次煤电联动将带来毛利率的回升。

　　由于G申能电力股的传统形象，很多投资者一直没有重视它的石油天然气业务，其实2005年公司油气业务的销售收入占主营业务收入比例已达到40％。公司目前持有上海石油天然气管网有限公司60％股权，控股的上海天然气管网有限公司承担着汇集、输送西气、东海气以及其他气源的全市主干输气管网任务。随着供气量的增大，管网公司规模优势和经济效益将逐步得到体现。而公司投资比例占40％的东海平湖油气田项目目前生产能力为日供天然气180万立方米，年产原油20万吨左右，06年一季度实现净利润2.97亿元，同比大幅度增长30％。

　　G申能作为上海能源市场主力，公司在新能源领域的发展同样也是非常迅猛。另外公司还参股劵商，投资1.214亿元参股海通证券、投资2000万元参股申银万国证券。公司有望在本次劵商发展大潮中获得不扉收益。

　　G申能（600642）重要财务指标

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G雅戈尔（600177）：主业稳定增长，中信股权大幅升值

　　G雅戈尔资产质量和盈利能力位于A股上市纺织服装公司前列。其服装内销业务经过5年整合已重新步入增长轨道，成长性主要来自于内生因素（渠道管理/稳定的店铺结构），增长率预计10％左右。同时G雅戈尔加快服装国际化步伐，目前正在洽谈国外品牌收购事宜。对于地产业务，G雅戈尔有自身的资金优势（服装业务现金流很好）和以实业带动地产的土地储备优势，未来3－5年土地储备充足，开发项目销售情况非常好。投资机会在于主业稳定增长，辅之股权投资（拥有中信证券股18366.56万股等）的大幅升值。

　　公司股改承诺05－07年净利润年复合增长率不低于20％。我们测算，不包括减持中信证券股权，06—08年净利润增长率将达到13％，18％和18％，实现每股收益0.36元、0.42元和0.50元。06年8月后，中信股权可以上市流通，我们认为G雅戈尔将逐步减持，因此06－08年实际净利润将会有大幅提高（以7月28日G中信股价计算，股权投资的每股收益贡献为1元/股）。

　　G雅戈尔98年上市以来持续分红，近五年的分红比例依次为33％、28％、28％、49％、51％。G雅戈尔是A股上市公司中首家高派现制度化的上市公司，04年公司修改章程时规定“公司每年分配的现金股利不低于公司当年净利润的30％”，从制度上保证对投资者的高回报。

　　G雅戈尔（600177）盈利预测

　　注：股本按可转债全部转股后总股本计算

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G华能（600011）：公司业绩增长超过预期，未来还将受益于会计政策调整

　　公司目前拥有权益装机容量2355万千瓦，05年全年发电1505亿千瓦时，同比增长31.7%。目前公司的煤耗水平只有318克，远低于行业的平均水平，也为未来的竞价上网确立了核心优势。

　　06年，公司所属的营口电厂、太仓电厂相继投产，加上05年新投产的淮阴电厂和汕头机组，新增装机容量将达到240万千瓦。尽管综合发电小时数将有所下降，发电仍有望增长9%左右。05年5月的电价上调在06年全年发挥效应，发改委06年6月30日的调价政策也对下半年和2007年的公司业绩产生影响。07年，华能营口、玉环电厂、珞璜三期将相继投产，装机增量将超过06年，预计业绩能够保持稳定。

　　根据最新的电价调整结果以及发电小时数的预测，我们将公司06、07年的EPS分别由0.40、0.48元上调至0.44和0.53元。

　　此外，6月28日，公司公告06年第二期短期融资券发行，总额为45亿元，利率为3.35%，期限为365日，预计将降低06、07年财务费用各4500万元。07年起执行的会计政策将提升电力板块的净利润和ROE水平，对公司的影响比较显著，初步估计将提高报表显示净利润9%左右。

　　G华能（600011）盈利预测:         单位:百万元、元、%、倍

　　注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩。

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G桂冠（600236）：定位水电运作平台，提升公司价值

　　公司06、07年业绩将快速增长，在行业中的地位有望显著提升。股改后，公司在集团中的地位发生了根本性的提升，未来的成长性更加确定。仅仅从数字上看，10送2.5的对价水平略低于市场的平均水平。但是，公司质地的改善使得对价的含金量上升。

　　岩滩总装机为121万千瓦，07年有望置入上市公司。虽然岩滩当前的电价仅0.13元，但由于建设时间较早，建设成本远低于一般的火电机组，发电成本较低，未来电价上调空间可观。

　　龙滩是红水河最大的水电站，水库设计为多年调节，建成后不仅仅为公司的机组增长提供了保障，更重要的是使公司下属电厂的机组利用小时和毛利率提升提供了空间。09年以后，公司的业绩有望走上新的台阶。

　　未来岩滩的扩建、龙滩的新建将使得公司装机质量大幅升高。该部分溢价并未从股价中得到反应，公司的股价处于明显低估。

　　G宇通（600066）：优质公司，QFII举牌

　　现场调研可以看出，公司订单任务饱满、车间生产繁忙，部分车间在边生产、边进行能力改造。行业的高速发展为公司带了巨额利润，持续的高比例分红更是凸现公司投资价值。前期该公司被德意志银行举牌以及被众多QFII机构重仓，引起市场高度关注。

　　G宇通是中国大客车行业快速发展的主要受益者，而大型客车的销量在未来5~10年之内仍将保持较高的增长势头。公司已遇到产能瓶颈，将在今年扩张产能。公司郑州基地当初的设计产能是8000辆，实际产能已经达到1.2万辆以上，而公司05年的销量已接近1.5万辆，解决产能瓶颈已迫在眉睫。公司为实现国内市场份额保持稳步上升、国际市场快速增长的目标，已经决定在现有厂区附近征地500余亩以扩大产能。预计投资总额约3.8亿元，投资周期约14个月，公司将利用自有资金来实施。公司规划通过新建厂房、优化生产流程和车间布置、扩大涂装等现有瓶颈环节生产能力等措施，将综合产能扩大到2.5万辆，以满足国内销售1.5万辆、出口1万辆的销售规模目标。

　　未来增长潜力在于出口。05年9月份签订的合同已经约定了06年约1200辆的出口订单，预计2006年出口总量将超2000辆，不排除有巨额订单导致出口量延续大幅度增长的可能。出口将是未来3年内公司业绩增长的潜力。

　　补贴收入暂时被作为专项应付款入账。2192万元的技改补贴在年报中被暂时计入专项应付款，为未来年度业绩增长提供了坚实的铺垫。

　　尤其值得关注的是：持续的高比例分红政策将大大提升投资价值。公司股改说明书中承诺，2006、2007年的分红率不低于70%和80%，持续的高比例分红满足了大股东和流通股东的共同利益，将凸现公司投资价值。

　　G宇通（600066）公司盈利预测表                         单位：万元

　　资料来源：公司年报，申银万国证券研究所预测

　　G北大荒（600598）：10亿租金收入，确保稳定业绩

　　G北大荒是中国农业类上市公司中唯一拥有900多万亩土地无偿承包权（50年）的公司，每年10亿元左右土地租金收入为公司业绩稳定的重要基石。由于其“地主”经营模式，业绩相对稳定，可作为资产配置。

　　预计2006年净利润5.28亿元，EPS约0.32元。公司利润来源主要包括土地租金、化肥公司和麦芽公司。生产承包费（土地租金）收入，约为10亿元左右，净利润4.5亿元左右，与上年相当，国家对农民的扶持政策制约公司土地承包费的提高。2006年业绩增长来自两方面：一是浩良河化肥分公司“油改煤”工程效益提高，这很大程度上依赖煤炭价格的相对稳定。同时，公司正在上马日产333吨甲醇项目，可望提高化肥生产综合效益；二是麦芽公司预计由亏转盈。麦芽公司由于05年仍处于试运行阶段，尚未达到经济规模，亏损909万元。06年公司产能利用率将显著提升，并且由于公司上年底已签订了14.5万吨的定单，且订购的价格较上年提高了70元/吨，一季度麦芽公司实现净利润117万元，预计全年实现净利润1000万元。

　　定向回购完成有利于提高公司估值水平：第一大股东黑龙江G北大荒农垦集团总公司持有公司12966万股，已于今年3月17日予以注销，同时公司其他应收款减少37374万元。公司的总股本缩小至163429万股，缩小7.35%，有利于公司每股收益的提升。预计2006年，公司实现主营业务收入48亿元，同比增长18.8%，实现净利润5.28亿元左右，同比增长10%，每股收益为0.33元，动态市盈率14倍。

　　G中企（600675）：赢利能力处于在同行业领先水平

　　公司05年主营业务收入快速增长，主要结转项目有：静安中华大厦、光明大厦、港泰广场、淮海中华大厦、上海春城二期住宅、金乾公寓、恒盛苑等。公司05年的净资产收益率达到了18.19%，处于在同行业领先水平。预计06年主要开发项目16个，预计06年内总在建面积188.8万平方米，其中新开工面积80.7万平方米，预计06年竣工面积46.5万平方米（截止05年末的预收账款仍有11.8亿元），2006年末待开发面积52.4万平方米。

　　预计06年公司净利润将实现24%的增长，主要结算项目有:古北国际花园、古北国际广场、苏州第五元素花园（原苏州中华新城）和南汇土地出售产生的利润。

　　此外，公司拥有开发性项目储备建筑面积131万平米、长期战略储备土地面积310万平米（崇明岛滩涂用地4655亩）、可出租建筑面积13万平米。我们估计公司截止05年末的在建面积约100万平方米。我们认为公司土地及项目储备数量充足，可供未来三年以上的开发。

　　G中企（600675）盈利预测 单位：百万元、元、%、倍

　　注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G东软（600718）：自主创新企业 软件外包龙头

　　在G东软主要从事的软件外包、数字医疗设备制造和国内IT服务等业务中，软件外包、数字医疗设备制造是亮点，成为未来几年公司业绩的助推器。

　　未来三至五年内，软件外包业务的收入能以年均40%左右的速度增长，盈利能力维持稳定或小幅下降；数字医疗业务的收入能够保持年均15-20%的增长速度，毛利率可望稳定在40%的水平；国内IT服务的收入缓慢增长，盈利状况不再恶化。公司最大的风险是战线过长，从事多个行业的IT服务业务。各个行业的起伏摊薄公司的整体业绩表现。

　　G东软2006年1季度实现主营业务收入4.6亿元，净利润553万元，分别同比增长8.5%和76.8%。1季度实现每股收益0.02元。软件行业的费用支出具有刚性，而收入确认有弹性，业绩通常呈现季节性波动。1季度有效工作日较少，销售收入占全年收入的比重较低，而员工工资等费用基本固定，因此1季度盈利较低，不代表全年情况。

　　预计公司06年上半年净利润同比增长60%左右，即约为2900万元。由于05年上半年的业绩基数比较低，我们认为今年全年公司净利润增长35%左右。预计06、07年每股收益分别为0.28元和0.39元。

　　G东软（600718）盈利预测 单位：百万元或按说明

　　注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩

　　数据来源：申银万国证券研究所

　　G中原（600020）：价值低估、成长预期

　　公司主营业务收入为郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑州黄河大桥车辆通行费收入。在股改中，控股股东承诺支持上市公司受让新乡至郑州高速公路。这一承诺使G中原具备了一定的成长性，也使投资者对G中原的未来有了相对更明确的预期。新郑高速是京珠高速的重要组成部分，是河南省设计标准最高的高速公路项目，已于2004年10月正式通车。通车后的路网效应对公司郑漯、漯驻高速公路整体车流量的增长有一定的促进作用，但也对公司郑州黄河公路大桥和郑漯高速郑州至机场段造成了一定的分流影响。因此根据河南省交通厅出具的相关规定，公司对新郑高速享有优先受让或投资控股的权利。公司受让新郑高速的时间预计在07年底。

　　此外，控股股东还承诺三年内分红比例不低于50%，形成了相对稳定的收益预期。

　　目前公司面临的主要运营风险是今年下半年开始的郑漯高速扩建工程对车流量的影响以及因投资项目过多带来的资金压力。

　　我们预测G中原06年和07年的EPS最新摊薄分别为0.38元和0.42元。在整体估值偏低的路桥行业中，G中原目前的估值水平具有一定的吸引力。

　　G龙山（600059）：品牌优势，存货资源优势，QFII青睐

　　公司具有品牌价值和存货资源优势，一直受到QFII亲睐。2006年1月5日证监会等五部委联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》使得产业资本有望进入市场，这部分资金具有极强的产业资本属性，投资周期长，公司作为黄酒行业的龙头企业具有很强吸引力。

　　公司明确黄酒主业，剥离非黄酒业务，瘦身强体的战略方向明确。据了解，已经和数家企业密切接洽，但剥离的时间和方式仍然没有明确。

　　目前对黄酒的经营思路正在由产品经营向品牌经营转变：挖掘品牌的传统文化底蕴，同时也顺应市场趋势打造改良型黄酒产品；建立品牌体系金字塔，大刀阔斧地删减繁杂的产品，近400种产品将在1－2年内全面进行重新梳理。

　　短期影响公司业绩的是氨纶业务能否顺利剥离，长期在于黄酒营销能力的提高。如果氨纶业务剥离，则其业绩将明显回升。长期看，若公司经营思路的转变有效实现，公司一直较为薄弱的营销能获得突破，则公司基本面将有实质性转好。

　　G黑牡丹（600510）：股权激励保障高分红、QFII重仓持有

　　05年公司生产牛仔布4757万米，同比增长18％，实现销售收入72,209万元，同比增长27％。主营收入增长受益于牛仔布行业复苏。经过两年的调整，全球牛仔布市场开始回暖，作为行业龙头，公司牛仔布产品呈现量价齐升的态势。

　　加强与LEVI’S等国际知名公司的合作，极大提高了公司的竞争地位和销售收入。公司是国内唯一拥有LEVI’S认证资格的牛仔布生产商，与LEVI’S合作的成功也带动了与其他外国大公司的合作，05年共计向LEVI’S等前五名国际大公司客户销售35,641万元，占公司销售总额的37%。

　　未来业绩增长的动力来自于牛仔服装的产能扩张。05年公司将“收购常州喷丝板厂项目”改变投向至纺织业下游附加价值较高的服装产业，与G黑牡丹（香港）有限公司合资设立常州荣元服饰有限公司，设计产能 720万件，一期为宝顿服饰400万件产能的搬迁，二期320万件产能，计划07年竣工投产；溧阳服装厂一期120万件已于05年下半年投产，06年全面产生效益，二期240万件产能计划06年下半年投产，预计06年发挥产能60％，07年全面产生效益。07年公司牛仔服装产能将翻番，达到1000万件，成为未来业绩增长的主要动力。

　　持续的高比例分红政策提升投资价值。公司股改说明书中承诺，2006－2008年的分红率不低于70％，持续的高比例分红满足了大股东和流通股东的共同利益，将凸现公司投资价值。按70%比例计算，我们预测06、07年公司现金分红为0.22和0.25元，股息率分别为5.2%和5.9%。

　　G黑牡丹（600510）盈利预测（单位：百万元）

　　资料来源：公司定期报告、申银万国证券研究所