G瑞贝卡(600439)属于发制品行业，其市场集中于国外。由于假发是非耐用消费品，缺乏替代品，更新需求有保证。另外，在发制品产业链上，利润最丰厚的并不是假发的生产，而是原材料生产（化纤丝生产）、研发和销售。目前我国厂商主要是进行假发的生产，这样就有两个途径实现增长：一是在制造环节上想办法，或扩大产能，或改造生产流程，降低成本；二是进入上游和下游利润率更高的环节，实现上下游一体化。瑞贝卡在这几方面都作出了 努力。

　　该公司以前的增长主要来自于产能扩张，而在接下来几年中，公司将在降低成本上取得突破，从而使公司的业绩增长更加经济。第一，扩大产能，拟建400万条工艺发条生产线和300万条化纤发生产线。目前公司已经开始了该项目的建设，预计9月就可建成投产。所以今年第四季度和明年应该可以取得较大的增长。第二，改造生产流程，实现部分工序的自动化，降低成本。第三，进入上游原材料行业，包括实现化纤丝自产和动物蛋白合成人发项目，从静态的角度来进行简单的测算，由于可以节约原材料成本50%左右，每年净利润将增加2倍。该公司化纤丝项目计划生产3000吨/年，预计总投资1亿元，预计达产后新增净利润4020万元，项目投资利润率56.34%。而动物蛋白合成人发项目目前已经出了样本，预计2008年可能实现量产。

　　根据半年报披露，该公司已经在原材料项目上开始基础设施建设。这意味着公司已经有了很明确的时间安排。原材料项目不但可以降低成本，而且可使公司颇受诟病的存货和现金流问题得到解决。

　　对于人民币升值问题，只要不采用一次性大幅升值的方式进行，则公司就有能力将其负面影响降低；而这种一次性大幅升值对我国企业的竞争力影响太大，是不会发生的。

　　在不考虑原材料项目的情况下，预计2006年每股收益0.65元，同比增长36%；2007年每股收益0.88元，同比增长34%。但我们建议投资者将原材料项目纳入投资决策中，因为这才是公司未来的最大利好，其能带给公司业绩的好处将是极为可观的。

　　鉴于公司可见的未来高成长，给予公司25-30倍的市盈率是合适的，目标价位为16-19元。目前市场对公司的预期趋于明朗，对公司的认识越来越清晰，加上接下来这几年将是公司增长最快的阶段，高估值也是合理的。

　　不过，我们仍然认为，长期持有才会获得最佳收益。因此，我们调高公司评级至“中短期买入，长期强买”，并建议长期持有。（中关村证券 陆锋）