□江苏天鼎 秦洪

　　日前，各媒体竞相转载某基金公司发布的2006年三季度投资策略报告，该报告的核心内容之一就是将自2005年以来的A股市场发展分为价值发现、价值注入、价值泡沫三个阶段。并称，目前Ａ股市场已开始进入“价值注入”阶段。对这一判断，我们该如何来看待呢？

　　价值注入助推外延式增长

　　从相关的解释我们知道，所谓上市公司“价值注入”的本质是一次大规模的社会资产证券化过程。因为全流通后，由于市值的 财富放大效应，大股东通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步证券化，从而获得流动性溢价。由于价值注入以及由此导致的外生性盈利增长将成为这一阶段股价上升的重要催化剂。相关的报告估计，在未来3年内A股市场市值的复合增长率将达到44%，而这部分市值增长中的很大一部分将以资产注入的形式为流通股股东所分享。

　　由此可见，价值注入相当于前期业内人士所提出的利润回流、注资等概念，其实代表着上市公司净利润的一个新路径，即通过收购新的优质资产而获得净利润的增长，也是外延式发展所带来的价值增长。

　　价值注入具有不确定性

　　但是，不可否认的是，价值注入也具有两个明显的不确定性因素。一是大股东的优质资产是否注入、何时注入等均非中小股东能够掌握的，也就是说，价值注入方面，中小股东处于信息不对称的角度，这不仅仅给监管带来新的考验，而且也给投资者在判断个股价值方面带来了挑战。事实上，也的确发生过部分上市公司在近期取消“价值注入”的行为，如G中广通日前公告称，自筹3亿元增资重庆广播电视网络传输有限责任公司的协议规定的报批时效已过，重庆广播电视集团（总台）宣布解除双方合作关系，这就意味着价值注入已成过眼烟云，二级市场股价随之暴跌，由此可见，优质资产注入的不确定性往往会带来投资风险。

　　二是价值注入的优质资产是否为优质资产。虽然在股改后，大股东也注重二级市场的股价走势，但如果能够将一批素质一般的资产扮靓后高价卖给上市公司，仍然是有利可图的。也就是说，如果价值注入主题下的注入上市公司的净资产回报率低于上市公司现有资产的净资产回报率，极有可能不会增厚上市公司的每股收益，反而有摊薄的可能。如承诺将注入G桂冠的岩滩水电站的目前水电价格只有0.13元，盈利能力一般，如果水电价格不提升，那么，此资产对于G桂冠来说，就有点鸡肋，这可能也是该股在股改后持续下跌的原因之一。

　　价值注入重在价值增长

　　正因为如此，价值注入固然有着较多的精彩成长故事可供讲述，的确有可能成为推动上市公司净利润增长的主推动力。但由于存在着一定的不确定性，尤其是在信息方面处于严重的信息不对称的状态，所以，价值注入对于中小投资者来说，未必都是馅饼。

　　当然，作为一个理性的投资者，如果发现注入的优质资产的确可以给上市公司带来新的增长动力，且综合研判后推断目前市价低估，那么，就可以低吸持有。与此同时，对于价值注入重要的是要体现在价值的增长上。同样，对于现有资产的价值增长动力挖掘也不可丝毫松懈，因为现有资产的增长动力是每时每刻均在变化中，行业的变化、上市公司经营层管理能力的提升等均可能赋予了现有资产极强的增长动力，如前期的G通葡酒、G置信等个股均是靠现有资产的增长动力而大幅走高的。而从目前盘面来看，不少现有资产增长动力强劲且目前估值明显偏低的个股有资金在积极吸纳，值得投资者积极跟踪。