□天证投资 郑旻

　　本周二，股指在没有太大成交量的情况下大幅反弹，重组股和低价股成为昨日反弹的主流。对这一现象到底如何来看？这一反弹是不是有效？对此，我们认为，判断大盘的后市走势主要是要看机构重仓股的表现，只有机构重仓股才是市场的灵魂。

　　从上周下半周的盘面看，其特主要征表现为已调整幅度较大的机构重仓股再度集体暴跌，这导致了指数在连续下跌数日后于上周五继续破位下行。我们分析，这并非是机构见 好就收主动减仓的表现，因为暴跌的股票大部分都是基金和机构二季度增仓的个股，如果说六月底的价格是值得投资的话，那不可能在调整了三四成以后反而会没有投资价值了，它们集体跳水唯一的理由就是机构的被动减持。

　　我们认为，基金遭遇赎回和集合理财产品的开放，是机构被动提高现金比例的过程，这个过程导致了获利丰厚的重仓股暴跌。而又由于基金重仓股经过多年送股后股本硕大，价格很高，它们实际上又是权重股，集体跳水自然会使市场人气流失。

　　从历史上看，基金重仓股的跳水可以解释为基金持有人，其忍耐力已到了极限位置，而这往往也是大盘即将调整到位的标志。去年12月6日，大盘在调整了两个半月之后开始返身向上。在此之前，基金重仓股都经历了一轮大跌。如G振华在11月25日大跌了7.55%，大商股份在12月5日大跌了4.78%，且这种暴跌都是放量的，表明底部有人承接。事后这些个股上涨幅度都很大，且它们暴跌之后大盘很快就找到了底部。因为这些股票具有投资价值，一旦基金赎回压力减轻，有新申购资金之后，它们又成为基金买回持股的对象了。

　　基金持有人赎回的理由一方面是持筹心态发生了改变，扩容速度超过预期导致对后市预期向悲观方转变，急于将到手的利润快速兑现；另一方面，也是由于新股发行方式改变后，他们更愿意在上半年赚了很大一笔的情况下去摇新股，获取更稳定的无风险收益。

　　事实上很多基金重仓股尽管股价很高，涨幅很大，但经过这次回落后，不少个股涨幅都只有一到两成，还谈不上被过度“炒作”的地步。相对应的是，一些低价股的普遍涨幅从三月至今涨幅却达到了一倍以上，从这个意义上说投资类个股并未跑赢大盘，只是刚刚被价值挖掘而已，它们的投资价值随着大盘的向下调整，已逐步体现出来。

　　因此，我们预计本轮反弹能否延续，并不是看这些低价股能走多远，相反，是要看基金重仓股是否能真正集体止跌，且进一步走出反转行情，一个真正成熟的市场是一定会两极分化很明显的。