今年沪深两市共有198家股改公司解禁，合计解禁股份超过102亿股。从时间分布看，8月、10月、11月和12月解禁家数分别为32家、27家、70家和64家，假定全部减持解禁部分，所需的减持资金分别为339亿、104亿、145亿和168亿元。目前8月份已进入“小非”解禁高峰期，解禁公司家数达到31家，解禁规模超过300亿元，“小非”可减持规模达250亿元。未来一年半时间内“小非”累计可减持规模约为总可减持规模的70%左右，构成“存量扩容”的主 要冲击力量。

　　解禁负面影响被夸大

　　就今年下半年而言，与1500亿元至2000亿元的预计A股IPO和再融资规模相比，源自“小非”解禁的减持压力并不显著，部分股票由于短期供给急剧增加，可能导致股价大幅快速下跌，增加了投资风险。

　　从A股历史上职工股、战略投资者持股上市前后的股价表现和一些相关性实证分析结果看，低成本持股解禁后获利抛售确实对股价造成一定程度的负面冲击，不过这种影响并未显示出统计意义上的显著相关性。“小非”上市的冲击更多地是一种心理作用，关键还是在于公司估值是否合理。在当前快节奏扩容背景下，“小非”解禁的负面影响可能在某种程度上被夸大。

　　解禁将使股价两极分化

　　总体上看，“小非”进入流通，对于基本面缺乏亮点或成长性不足、估值明显偏高的公司将构成真正冲击；而估值合理、大股东减持意愿小、承诺减持价格大大高于现价的一类公司面临的实际冲击较小。低成本股获利抛售在弱势中往往造成股价超跌，因此，对于优质公司而言，“小非”的流通反而带来极佳的买入机会。

　　此外，非流通股进入流通后使得市场化并购以及控股权争夺战发生的可能性进一步增大，“小非”的解禁同样也会给一些潜在并购者带来难得的捡便宜筹码的好机会。

　　（天治基金研究部副总监 吴鹏）