外贸顺差持续扩大 外汇储备不断增加

　　□特约撰稿 梁福涛

　　8月9日晚中国人民银行发布了《2006年第二季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。我们分析认为，《报告》对宏观经济形势的判断侧重于强调“固定资产投资增长过快、信贷投放过多和国际收支不平衡，防止经济过热”。

　　今年上半年国民经济总体平稳快速发展，但在内外均衡上已经出现了一些问题。内部失衡主要表现在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、消费内需不足。固定资产投资增长过快的原因主要包括地方政府投资冲动难减、信贷增长过快。而其中贷款增多的原因除了投资项目较多增加贷款需求外，流动性过剩也给银行信贷提供了充裕资金，银行盈利动机增强也进一步推动贷款增加。外部失衡则是国际收支双顺差，尤其是外贸顺差持续扩大。形成大幅国际收支顺差的原因，从外部来看是全球经济增长和流动性过剩导致国内出口增加，资金流入，从内部来看是消费内需不足，产业结构不尽合理。

　　解读《报告》可知，针对以上经济问题，后续相关政策趋势是采取综合措施调节经济内外均衡发展。

　　针对内部失衡，分析表明货币政策的重点预期仍然是“流动性回收+贷款结构调控”。综合采取回收流动性手段，除了继续加强发行票据等公开市场操作手段外，不排除进一步发挥存款准备金率政策工具的作用。在流动性继续过剩的情况下，提高存款准备金率并非“猛药”，或可能成为调控的常规工具，值得我们重视。贷款结构调控则主要通过出台信贷政策、加大“窗口指导”力度等来实现。同时，可以预期在强调消费内需不足和储蓄率过高的情况下，利率政策短期内并非当局最为重要的工具。

　　而针对外部失衡，总体强调采取综合措施，具体包括扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大出口和市场开放以及汇率浮动等。虽然强调调节国际收支失衡不能单靠汇率升值，但是明确提出“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用”值得我们关注。这也表明政策重心进一步移向汇率升值。由此预计在持续扩大的贸易顺差推动下，人民币汇率升值将适度加快，但基于预防热钱冲击的考虑，相信升值幅度也会有所控制。同时，在美联储停止升息的情况下，人民币升值可能在短期内进一步压缩人民币加息的空间。