□本报记者 喻春来 徐玉海

　　中国国际航空股份有限公司A股网上发行获得成功。截至昨日下午3点，国航网上申购冻结资金430.7亿元，申购股数总量153.8亿股，超额认购倍数约20倍。国航网上申购中签率为5.33%。创下新股询价发行以来中签率新高。

　　分析人士认为，由于网上发行没有锁定期，投资者参与申购的热情因而相对较高。更重要的是，国航大股东做出了跌破发行价增持国航股票的承诺，这也提振了投资人的信心。国航A股最终 发行规模锁定为16.39亿股，融资总量达45.892亿元。

　　发行结束后，国航上市后会否“破发”成为市场关注的话题。市场人士认为，由于5.33%的中签率较高，不排除上市后国航将面临一定的套现压力。

　　但国航董事长李家祥此前接受记者采访时表示，国航调整了发行数量和价格将起到积极作用，国航上市后股价将会上涨，不会出现“破发”。

　　国航发行冷热不均凸现机制弊端

　　□本报记者 喻春来 徐玉海

　　网上冻结申购资金超过430.7亿元，申购股数153.8亿股，网上申购的闹猛与网下配售的冷清形成鲜明对比。按照这个申购总量，国航原定发行不超过27亿股A股、融资不超过80亿元的计划似乎并没有修改的必要。

　　这就引来一个问题，既然投资者如此看重国航，那么网下发行时为何出现认购不足的情形呢？问题到底出自什么地方，是公司定价过高？是投资人不够热情？还是现有的发行机制存在问题？

　　公司定价肯定不会有问题，国航的成长性已经得到国际市场认同：就在上个月，高盛将国航评为“亚洲航空股首选”，维持“买入”评级，并将目标价定为每股3.85港元。而在国航、香港国泰航空正在进行的股权合作中，国泰航空聘请的财务机构———荷兰银行定出的国航股权交易价格也达到每股3.45港元。参照这些价格，即使按询价上限发行也是合理的。

　　投资人不够热情，似乎也说不通。网上20倍的认购倍率虽然没有想象中的火爆，但也令人感到意外。在当前市场相对低迷，国航网下发行不够顺利的大背景下，网上申购量超过153亿股，已经充分说明投资人对于国航还是相当认可的。

　　这样说来，现有发行机制确实存在一定问题。从国航的发行看，至少有两个方面需要改进：一是沟通时间太短。据参与申购的基金经理介绍，作为国内最有竞争力的航空公司，国航应当是机构配置的股票品种。但在价值判断上，基金与公司确实存在分歧。有分歧，就需要沟通，然而与Ｈ股上市时公司进行3个多月的路演推介相比，国航此次从刊登Ａ股招股说明书到网下配售结束，前后只有5天的沟通时间，这显然给推介工作带来很大难度。

　　第二个需要改进的方面在于，目前网下配售对象过于单一，也容易影响某一类公司或股票的发行承销。就国航而言，由于行业处于低谷，金融资本可能会因此退而望之，但对于产业投资基金这类主体而言，可能就是最好的入市机会。如果在机构投资者扩容的大潮中，引入更多产业资本或者实业机构进入网下配售对象的行列，或许网下配售能够更为活跃。就以证券投资基金为例，据记者了解，很多没有或者少量参与网下配售的基金，网上申购都很积极。出现如此反差的原因就在于，网上申购没有3个月禁售期。

　　由此可见，在全流通体制下发行制度还需要进一步市场化，还需要赋予发行人和承销商更大的灵活性，还需要引入更多注重远期效益的长期资本。或许只有这样，A股市场的投融资行为才能呈现更加良性互动的局面。