G雅戈尔日K线图 　　作为小市值行业流通市值最大的雅戈尔，其流通市值也没有超过50亿元 张大伟 制图

　　□聚源数据研究所 黄翔 邓海

　　基金作为目前最大的机构投资者，其一举一动，常常引起市场投资者的共鸣。由于不少研究机构只将重心放在增仓股票的研究上，对基金减仓股票的研究显得相对薄弱，投资者对基金减仓股票认识并不充分。

　　聚源数据研究所通过对最具代表性的股票型开放式基金2005年一季度至2006年二季度减仓股票行业配置分析后发现：有7个流通市值较小的行业，基金减持频繁，它们经常没有一只股票能入选基金10大重仓股。而剩下的15个行业，虽基金持有的流通市值也时常出现较大波动，但这些行业，始终有股票能被基金选中，进入10大重仓股行列。这15个行业相对前面7个行业，可以算作基金的投资重点。

　　7个小流通市值行业最不稳定

　　这里所说的小市值行业，主要指农林牧渔、纺织服装、造纸印刷、木材家具、其他制造业、电子和建筑业等七大行业。截至2006年8月2日，他们中流通市值最大的纺织服装业为378.71亿元，最小的木材家具行业仅24.55亿元。从7个行业单只股票流通市值看，没有1只能超过50亿元，其中雅戈尔最大，仅为49.68亿元，其次为G华泰和G北大荒，市值分别为23.21亿元和20.79亿元。

　　研究数据显示,股票型开放式基金对上述7个行业的兴趣并不大。根据10大重仓股统计，农林牧渔行业的股票在2005年一季度和2006年二季度被排除在基金10大重仓股之外。纺织服装业股票，基金在2005年一季度开始减仓，到2005年三季度后，再也没有进入股票型开放式基金10大重仓股。最差的其他制造业股票，6个季度只有2005年四季度曾进入过10大重仓股。

　　从6季基金持股情况分析，7个行业股票最多只能同时进入两家股票型开放式基金10大重仓股，虽然这些行业中不乏G美克、G天通和赣南果业等翻番的大牛股，但由于整体市值偏小，在某种程度上限制了更多开放式基金，特别是大型股票型开放式基金的介入。

　　15个重点行业连续减仓不多

　　聚源数据研究所通过对2005年一季度至2006年二季度股票型开放式基金10大重仓股进行行业划分后发现：15个重点行业中，虽然每期基金持有市值变化各不相同，但能持续3季减仓的行业却只有两个交通运输业和电力行业，其中前者从2005年三季度开始连续4个季度减仓，后者从2005年四季度开始连续3个季度减仓。

　　从减仓幅度看，2006年一季度股票型开放式基金在这两个行业减仓幅度最大。其中交通运输行业持有市值减少幅度达47.32％。电力行业减仓幅度为43.4％。

　　如果进一步分析减仓行业的业绩变化，可以发现，电力行业2005年末平均每股收益为0.1269元，业绩增幅为负41.11％。基金对电力行业的减持主要在于该行业整体业绩大幅下滑。

　　而股票型开放式基金对交通运输行业的减持，更多地取决于市场热点，从2005年12月5日至2006年6月30日，交通运输行业59只股票，平均涨幅只有53.73％，其中涨幅超过100％的股票仅6只。13只基金重仓股虽然平均涨幅达到54.71％，超过行业平均，但是相比同期沪深A股平均71.08％涨幅，实在表现欠佳。

　　关注第一大重仓股市值变化

　　减仓行业中第一大重仓股的市值变化，对下期基金在该行业总体市值增减变化有一定影响。最典型的是食品饮料行业，从大趋势看，该行业一直备受股票型基金关爱，其中，2006年中期基金增仓比例高达65.32％。在6个季度中，只有2005年三季度基金持仓减少了12.78％。但是，通过分析持仓明细发现，基金对该行业第一大重仓股———G茅台，持仓市值不降反升，达到15.73亿元。减仓幅度最大股票主要是市值排名第二和第三的 G伊利和G五粮液，基金持仓市值分别减少2.17亿元和1.18亿元，市值减幅达到43.66％和52.7％。

　　很明显，基金仍然看好该行业，减仓只是暂时的结构调整。从2005年四季度开始，基金重新在这两只股票上加仓，到2006年一季度，基金持有G伊利和G五粮液的市值，分别增加到6.02亿元和4.34亿元，甚至超过2005年中期水平。由此可见，在多数情况下，基金如果能始终保持第一大重仓股持仓相对稳定，那么对行业中其他股票配置的变化，可以不必过分担心。

　　但是，如果第一大重仓股和该行业持仓市值同步减少，就应引起足够的重视了。2005年四季度的电力行业，股票型开放式基金减仓27.49％，第一大重仓股G长电，持仓环比减少33.19％，此后，该行业一直被基金减持。同样情况，交通运输行业也出现过，该行业在连续4个季度减仓中，第一大重仓股G沪机场始终被同步减持。

　　聚源数据研究所认为，基金减仓原因是多方面的，投资者对待这一问题看法不应片面，应综合考虑，并结合政策面和基本面的因素加以全面分析。从历史经验看，基金减仓的行业，不一定就没有好股票。基金对股票的认识也有一个逐步完善的过程，最近机械仪表行业就足以证明。投资者保持自己的风格，不随波逐流往往显得更加重要。

　　7个小流通市值行业基本情况

所属行业 总流通

市值（亿元） 平均流通

市值（亿元） 股票

家数 流通市值最大股票 流通市值（亿元） 2006年1季度平均每股收益（元） 2005年末

平均每股收益（元）

农、林、牧、渔业 198.20 5.66 35 G北大荒 20.79 0.0345 -0.1284

纺织、服装、皮毛 378.71 6.41 59 G雅戈尔 49.68 0.0266 0.0238

木材、家具 24.55 6.13 4 G宜华 10.96 0.0228 -0.0207

造纸、印刷 163.84 5.85 28 G华泰 23.21 0.0085 -0.0990

电子 242.51 7.35 33 G贝岭 17.62 0.0287 -0.0247

其他制造业 96.43 6.89 14 G紫江 22.62 0.0220 -0.4651

建筑业 209.34 8.05 26 G中色 25.62 0.0318 0.1291

　　(截至2006年8月2日)