时间段 发行情况

2003年11月11日至2004年1月20日 该阶段所发行票据期限品种为3个月和6个月，其中3个月期品种发行收益率重心定位在2.4617%，共计发行11期

2004年3月30日至2004年5月11日 该阶段所发行票据期限品种为3个月和12个月，其中1年期票据的数量招标发行共计5期，发行收益率从2.60%上行至3.20%

　　上两次央行数量招标有关情况表

　　□本报记者 秦媛娜

　　数量招标发行启动3周之后，央行与机构的博弈在日渐靠拢的趋势之中 似乎还存在着变数。市场人士表示，要巩固市场利率趋稳的效果，央行或将继续采用数量招标这一具有很强主动性的公开市场工具，并有望再持续一个月时间。

　　昨日，央行以价格招标方式发行了20亿元3个月央行票据，最终利率较上周提高8个基点，达到了2.5023％，从而结束了3个月央票利率连续两周企稳的格局。湘财证券分析师胡伟东表示，虽然本期央票发行量不大，但是利率的抬升还是反映出市场利率具有再度反弹的动力。

　　顺德农信社詹茂军也认为，虽然从本周二1年期央票发行量达到上限的结果来看，资金认购情况踊跃，但是这并不能说明市场真正接受了2.8％的利率水平。在近期央行连续出台上调存款准备金率、并采取差别存款准备金率等措施的情况下，机构考虑到接受定向票据2.1138％或者法定存款准备金1.89％的收益率更加不合算，而又手持大量资金，只能在与央行的博弈过程中被动接盘。在3个月央票的价格招标中，利率的走高从一个侧面反映了机构对利率水平的不完全认可。

　　另一方面，虽然市场近期呈现了反弹行情，利率水平有所回落，央行数量招标控制利率的成效也开始显露，但是业内人士表示，本轮涨势主要是由资金推动，与宏观经济偏热带来的紧缩预期背道而驰，因此利好基础并不牢靠。如果在这样的背景下，央行公开市场操作过于乐观地恢复到价格招标，可能会引发市场的再度调整。

　　某国有银行分析师表示，央行在2003年和2004年两度采用数量招标时就曾持续两个月时间，本次数量招标也应该再继续使用一个月时间。胡伟东同样表示，央行最重要的目标是使利率水平保持平稳，既不希望升得太快，也不希望降得过快，因此作为主动性很强的数量招标工具，数量招标有望再延续使用一个月左右的时间，待引导利率持稳的信号和宏观经济紧缩的政策信号释放完全之后，再恢复到价格招标工具。

　　上述分析师还表示，央行在采取数量招标压住短端利率的同时，还应该配合采取发行定向票据、提高法定存款准备金率等紧缩政策，将紧缩预期先释放出来，再进行利率控制，这样能起到更好的效果。