□本报记者 秦丰

　　股权分置改革的最大悬念今日破题。中国石化今日宣布进入股权分置改革程序。公司A股今日起停牌，相关股东会议通知和股改方案等相关的信息资料将于近期披露。

　　市场人士透露，中国石化将以送股为对价方式，股改预案为10送2.5股左右，最终方案尚待中国石化董事会核定。基金等部分机构投资者在接受记者采访时，对这一方案基本表示认可。

　　中国石化这一公告，也使得市场关于中国石化将“先整合、后股改 ”的猜测落空。此前，市场普遍认为，中国石化将通过私有化、卖壳等方式先完成对旗下其他5家A股公司的整合，然后才会进入股改程序。

　　市场人士分析，中国石化“先股改、后整合”的一个重要原因，在于上海石化、仪征化纤等子公司目前由于存在整合预期而估值较高，使得中国石化的整合成本大大提高。以上海石化为例，其主营业务规模、盈利能力与扬子石化基本相当，但今年4月私有化完成时，扬子石化总市值为325.035亿元（总股本23.3亿股，要约收购价格13.95元/股），上海石化市值目前则已高达446.4亿元（总股本78亿股，上周五A股收盘价6.20元）。

　　另一方面，由于原油与国内成品油价格倒挂严重，目前上海石化、仪征化纤等子公司均处于亏损状态。从之前中石化对齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明的私有化过程中可以看出，整合后能够增厚每股收益，是中石化进行整合收购的原则之一。这就意味着，目前整合时机不成熟，但股改不能长期搁置，在这种情况下，“先股改、后整合”似乎对“中石化系”公司乃至市场更有积极的影响。

　　中国石化率先进入股改，也使旗下其他5家A股公司的走向成为市场关注的焦点。市场人士认为，中国石化仍将择机通过私有化、卖壳等方式完成对上海石化等5家A股公司的整合，而这些子公司不会在整合前进行股改。这是由于，一方面，对下属的上市子公司资产进行整合，是中国石化在海外上市时做出的承诺，这一方向不会改变。而从股权流动的角度考虑，通过要约收购进行“私有化”和股改恰恰是反向的，“中国石化不会先在股改中送出股份，再通过市场将子公司股权收购回来”。另一方面，中国石化是“A+H”的股权结构，公司H股股东难以同意中石化向下属子公司流通股股东支付对价的行为，也使得旗下子公司不会出现在整合完成前进行股改的情况。

　　市场普遍认为，其下属子公司将不会在整合前进行股改