G茉织华曾是服装行业的龙头，2005年7月，公司将发展前景暗淡、盈利微薄的服装资产全部转让给大股东日本松岗公司，收回了6亿元现金，开始倾力打造九龙山旅游度假区项目，向旅游+地产业务全面转型。

　　随着游艇俱乐部、五星级酒店、高尔夫球场的建成，九龙山国家级森林公园旅游度假区的商业价值将得到极大提升，该地区房地产将快速升值。近年来九龙山开发公司累计以3.68亿元，受让和竞拍获得1767亩商住两用土地。近期将再投资2亿 元，获得1300亩土地。此外九龙山高尔夫公司2005年已预付土地款5.2亿元，今年将获得土地1500多亩。上述土地成本均在30万/亩以内。预计2007、2008年将有50万平方米房产结算，由于土地成本较低，预计销售净利率达25%左右。根据各项业务预测，公司2006、2007、2008年的净利润分别为9000万元（不考虑坏账冲回）、2亿元和4亿元。EPS分别为0.20元、0.45元和0.90元。

　　近日G茉织华一笔已经全额计提了减值准备的1亿元委托理财款，经法院判决而得以回收。G茉织华近期公告说，由于账户内的资金市值已经升值到1.43亿元，预计将对公司2006年利润产生较大影响。另外，公司持股41%的子公司浙江景兴纸业股份有限公司将于8月31日公开发行。

　　公司目前每股净值3.9元。初步估计坏账冲回每股净值增加0.70元；公司持有6150万股景兴纸业即将上市，持股成本6150万元，每股净值预计增加0.50元；公司在九龙山地区的土地储备3200亩（尚未取得的1300亩不算），每亩成本30万元，每股净值预计增加3.68元。以上合计每股重估价值8.78元。与房地产和旅游公司估值相比，公司动态PE和重估PB均较低，目前股价仍未充分反映其价值。

　　（中信建投 李斌）