□北京首放 庄涛

　　在加息的利空刺激下，市场双双跳空大幅低开并不出人意料，意料之外的是两方面：一是在如此大的利空消息影响下，股指最终却能顽强地收复失地，二是盘面上见不到多空搏杀的壮观场面，多空双方均未出手，造成周一成交量依旧萎缩。加息这一信息尽管市场讨论已久，但在周末推出，还是出乎市场预料，是靴子落地还是还有第二只靴子落下？

　　不代表进入加息周期

　　央行宣布提升存贷款利率27 个基点的消息，是 在4月份增加基准贷款利率27个点和7、8月份各提高了法定准备金率0.5个百分点后不久推出的，显示央行近月来正通过“小幅微调”政策向市场发出明确信号：货币政策在紧缩、努力影响市场预期。政策预期的加强有利于降低市场被动，降低宏观调控的成本。央行的政策多少出乎人们预料，因为新公布的经济数据显示中国经济已有降温迹象，7月份的固定资产投资数据从6月份的33%降到26%，工业生产增加值从6月份的19.5%降到7月份的16.7%，市场预期进一步加息的可能性降低。但本次加息再次让人们始料不及。现在随市场影响至关重要的问题是，中国在两年内的第一次存贷款利率加息，是否意味着进入了加息周期？

　　我们认为，年内持续加息的可能性较小。流动性问题经此次加息后，并没有从源头上解决，暂时也无法、也不能从源头上解决流动性过剩问题，因此下半年央行仍会加大央票发行量以控制基础货币增长，加大定向央票发行频率以点对点地向商业银行发出紧缩信号，必要时可适度加息或者第三次提高存款准备金率。但是在经过两次加息、两次提高存款准备金率，以及严厉处罚内蒙古新丰电厂事件的宏观调控情况下，8月份的固定资产投资增速应该会继续回落，广义货币供应量虽然由于巨额外贸顺差的影响增速不会下降很快，但整体经济过热的格局已经被控制住。可以预期的是，今后几个月的金融和经济数据会继续回落，我们认为年内持续加息的可能性比较小，更加不会像美国两年加息17次那般进入加息周期。

　　股指收红有两因素支撑

　　周一之所以市场最终收出红盘，是有两大因素支撑。一大因素是利率变动后市场期望汇率跟随变动。我们看到，一方面是中国经济由于调控初步见效，不存在大幅通货膨胀的可能，不会进入加息周期。另一方面，此次加息还进一步让市场加强了预期人民币升值的可能。尽管央行可能以加大人民币波动幅度来调节汇率，但是实际上在看涨人民币的背景下，就是变相地促成人民币的进一步升值，现在已经有机构观点认为年内人民币汇率有望升值到7.78左右。从这点来看，周一市场之所以出现低开高走的格局，并不是利空出尽的表现，更多意义上是对人民币升值进一步预期的市场反应。

　　此外另一大因素是，市场估值水平处于相对低位水平。从估值水平来看，在优秀公司公布完半年报后，目前PE仍处于较低位置，沪深300指数的PE为17倍左右，与4月28日贷款利率上调时指数1400点附近的估值基本相同，甚至还低于2004年10月24日的24倍左右。因此，从估值角度讲，在本次加息后，市场还会走出2004年年底那样深幅下挫，但并不排除击破1500点半年线的可能。

　　行情透露出两大信号

　　从盘面上来看，市场透露出两大重要信号，显示出目前市场仍然不是低点。一个信号是多空双方无一方取得压倒性优势。我们知道，历来市场出现重大消息，都是显现多空交战明朗化的时候，不是多头占据优势，就是空头一路杀跌。但是周一市场在大幅低开后的一个多小时交投，我们看到盘面上竟然没有出现一只跌停的股票，空头杀跌意愿并不强烈。而市场随后反而走出的是震荡走高的格局，这似乎表明多头占据了盘面主动，但是成交量没有放出，两市只有5只股票涨停，显现出在当前市场中敢于坚定做多的资金并不多见，上证综指达到35个点的震荡幅度，却只放出121亿元的成交金额，市场大多数资金都处于观望状态，显现出对后市走势的迷茫和谨慎。

　　另外一个信号是，基金等市场主力没有大举进场，唱戏的仍然是短线游资。我们看到，当天最耀眼的热点是大唐电信、G东信、G夏新等科技概念，这类品种是市场短线游资青睐的股票，而基金、券商等左右市场格局的这类机构依旧没有出手，这表明股指目前的位置没有得到市场主力的认同。

　　综合来看，经过加息首日市场的表现，虽然多头收复失地，还有人民币升值进一步预期的加强和估值处于相对低位的两大因素支撑，但是从短期股指的运行上看，沪深大盘依旧缺乏明显的运行方向。尽管有国航破发利空一级市场，但二级市场个股炒作的力度减弱，市场赚钱效应不强，短期二级市场人气难以集聚，在有新股发行的环境下，后市市场观望气氛依旧较浓。

　　从技术上看，短期股指运行呈现不断收敛之势，5日和10 日均线的短线支撑作用未改，上档60日均线与30日均线交汇处又构成反压，制约着大盘短期继续向上反弹，1640点是近三年以来的成交密集区域，无量的情况下要突破此区域难上加难。

　　短期形态上，大盘继续以宽度震荡的方式震荡整理，并将面临方向的选择，并不排除股指在冲高1640点后下探1500点的可能。建议关注成交量和基金重仓股一级消息面上的变化，以做进一步操作决定。