周一市场运行充满喜剧色彩，飘红的指数令神经紧绷的投资者长出一口气。由此，投资者更加关切的是，沉重的打击未能击垮市场，是否意味着大盘已经开始走出低迷？

　　地产股为何能回升

　　对于央行加息27个基点，市场的分析已经比较充分，但有必要进一步关注的有两个地方：

　　首先，尽管是普遍加息，但央行还是有保有压。一方面，长期存贷款利率上升幅度高于短期；另一方面，对于个人贷款网开一面，其着重表现在个人房贷利率可打 8.5折，比原来的9折有一定的放宽。优惠贷款利率折扣由90％放宽到85％，对冲了加息对地产行业和地产股的负面影响。

　　其次，加息进一步推动了升值。周一人民币对美元再度升破7.97，表明了加息后的人民币更加值钱；而升值对于地产股和整个市场都有正面影响。

　　调整结束为时尚早

　　当前投资者最为关心的是，既然加息都不能令市场走低，是否意味大盘已经到了调整的尽头？笔者认为，周一市场缩量反弹，看起来是已经消化了加息的利空。但是，市场能否由此转强仍存较大变数，阶段性调整不能轻易断言结束。

　　首先，央行此次加息27个基点，并且实施有保有压的差异利率，短期的影响确实不太大。但是，我们必须看到的是，此次加息更多的是一个信号，如果调控仍然没有成效，在年底之前不排除央行再度加息的可能。对此，投资者应当有清醒的认识。

　　其次，从市场表象看，缩量反弹表明的是抛盘减少导致的反弹，而不是市场增量资金的推动，这将导致市场反弹基础不牢靠。

　　最后，从更加根本的因素看，估值的问题并没有得到根本解决，这将导致市场上涨始终受到制约。不扣除亏损股的深圳市场当前市盈率为66.87倍，除非2006年上市公司整体业绩出现飞跃，否则这样的市盈率可能难以长期维持；当然，蓝筹股状况要好很多，沪深300指数当前市盈率为20倍，这一市盈率尚处在一个大体合理的估值区间的上端。所以，笔者认为市场中期调整远未结束，周一的喜剧收盘难掩大盘估值尴尬。

　　（中证投资 徐辉）