□特约撰稿 施海

　　笔者认为，央行人民币升息短期内将对商品期市形成压制，但长期压制将极为有限。

　　上周五，央行决定自今年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　升息压制商品市场走势 。对于大宗商品市场而言，升息将同时抑制大宗商品生产性投资和消费性投资规模。在目前原油、有色金属等大宗商品开采、生产性投资紧张，冶炼加工性投资宽松背景下，升息将尤其抑制冶炼加工性投资需求，由此导致原油、有色金属供需关系向供应稳定、消费减弱的偏空方向转换。

　　对于农产品而言，升息将抑制农产品工业性深加工以及能源消费投资行为，抑制农产品深加工及能源消费，继而对豆油、玉米、白糖等具有能源概念的农产品构成压制。

　　对于软商品而言，升息同样抑制其工业品消费，在国内轮胎尤其是子午胎产能显著扩展，纺织品行业高端产品规模较小，低端产品规模较大，出口频繁遭遇反倾销风险的背景下，升息将使轮胎和纺织品行业投资成本提高，继而抑制轮胎和纺织品行业扩展投资生产规模行为，对天胶、棉花均构成利空压制作用。

　　诸多因素引发央行升息。从短期来看，国民经济正处于上升周期。运行中投资过热、增长过快。消费者物价指数和生产者价格指数连续上升、货币信贷投放过多、外贸顺差过大，储蓄存款利率扣除通货膨胀指数后为负值，利率水平过低。

　　而从长期来看，国内利率水平与GDP增长幅度严重背离，且负相关系数达60%，利率政策被动滞后。

　　为此，央行通过上调存款准备金率等措施压缩过多流动性，调节资金供应。但当前社会总需求扩张势头强劲，为增强宏观调控效果，在压缩资金流动性同时，调节资金需求，利用利率杠杆适当抑制投资和信贷需求扩张。升息一方面可以抑制投机行为，控制货币需求，另一方面升息后，如果未来经济增长减缓，也将留下降息空间。

　　升息对调控长期作用有限。实际上，人民币利率不能升得过高，只有维持对美元利率2%至3%的逆差，才能降低外资热钱流入，降低外资对人民币升值预期。反之，如果人民币利率与美元利率持平，外资对人民币升值预期强化，外资将大量流入，显著增加外汇储备，央行将不得不采取进一步紧缩政策，导致利率进一步提高，形成恶性循环。

　　综上所述，人民币升息导致商品市场投资成本提高，抑制资金对商品的投机性需求和消费性需求增长，继而对商品市场短期走势产生利空效应。