 | | 华夏基金固定收益总监 杨爱斌 |
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对目前的宏观经济比较统一的说法是，经济高速增长偏快有过热的倾向，存在问题是投资过快，信贷投放过多。我们的经济是各国央行最希望的“高增长、低通胀”格局，可是为什么要宏观调控？我们认为深层次的原因是：国内经济的失衡和资源环境的约束将使得目前的经济增长局面难以为继。那么，预期未来如何宏观调控？无外乎利率政策和汇率政策，这是价格手段；数量手段包括公开市场、定向票据、准备金率等；行政手段，包括土地信贷闸门等。未来的宏观调控将是上述政策的组合继续实行。 在这样的背景之下，我们的债券策略该如何制定呢？事实上，不同的政策对债券市场的影响都不一样。我们认为，如果是利率手段，则短期内收益率曲线将迅速上升，并且长期利率上升会更快，收益率曲线会变陡；如果是汇率手段，则将带来国内一般物价水平的回落，将根本利好债券市场；如果是数量手段，则短期利率在流动性收紧的背景下面临较大的压力，但长期利率相对稳定；如果是行政手段，则信贷压缩结果必然导致资金充裕，从而利好债券市场。
我们的债券投资必须着眼于长期趋势，我们的看法是：长期看，随着物价水平回升导致实质利率的偏低以及人民币渐进升值导致的实质汇率的低估将带来经济体的长期紧缩压力，债券市场的长期风险仍未消除。
基于上述的判断，我们的基本策略是：（1）继续保持低久期，保持组合的流动性，耐心等待战略性提升久期的机会；（2）充分利用新股发行、准备金调整等流动性冲击的机会，采取市场流动性紧买入、流动性松卖出策略；（3）挖掘信用产品定价偏差带来的机会；（4）挖掘创新金融工具如利率掉期等带来的无风险套利机会；（5）挖掘市场管制分割带来的投资机会，如ABS品种等。